公司2017H1 第一大客户为Venture，销售额6.93 亿元，占营收比重52.73%。Venture 全资子公司Technocom 是PMI 电子烟产品的一级供应商，盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。PMI（Philip Morris International Inc.）是全球知名的烟草和食品制造商。IQOS 则是由PMI 生产的电子烟产品，目前在加拿大、德国、意大利、日本等多个国家有售，公司提供的精密塑胶部件主要运用在IQOS 品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上，主要是IQOS 的外观零部件。
    产能扩张，业绩快速增长，盈利能力不断提升。2014-2017 年，公司营业收入分别为6.41、9.80、16.48、32.67 亿元，增速分别为82.17%、52.97%、68.13%和98.20%；归母净利润分别为1.18、1.65、4.45 和9.84亿元，增速分别为90.25%、39.68%、170.33%和120.86%。盈利能力方面，公司2014-2016 年及2017Q1-3 毛利率分别为31.57%、33.29%、42.06%及48.90%，其中公司毛利率上升系电子烟产品销售占比上升所致，电子烟2015、2016、2017H1 毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%。
    行业：电子烟行业高成长，政策落实利好长期发展。（1）电子烟为香烟替代品：电子烟拥有与传统卷烟相近的烟雾、味道和感觉，但焦油、一氧化碳、亚硝酸等有毒物质大幅降低，对传统香烟有较好的替代作用。（2）世界卷烟产量缓慢下降，电子烟细分领域高增长：2016 年全球卷烟销量约6000 万箱，同比下降约2%，延续缓慢下降的势头。相对之下，据欧睿国际统计数据，全球电子烟行业市场规模从2012 年的20 亿美元增长到2015 年的80 亿美元，预计2016 年达到100 亿美元，年均复合增长率高达49.5%。据中商产业研究中心数据，2011 年中国电子烟产量约1.11 亿支，至2017 年预计产量达到16.51 亿支，年均复合增速达到71.6%。（3）国外政策渐落实，国内监管待推进：截止2016 年底， 68个国家已经制定了规范电子烟的有关法律法规，2016 年5 月20 日欧盟TPD 生效，2016 年8 月8 日美国的FDA 法案正式生效，国外电子烟监管持续推进。中国尚没有对电子烟市场进行规范，未来对中国电子烟行业监管的规范化势在必行。
    电子烟行业百舸争流，盈趣科技仍为龙头。国内从事电子烟业务的主要公司包括盈趣科技、顺灏股份、劲嘉股份、东风股份、麦克韦尔和艾维普斯，考虑顺灏、劲嘉、东风目前电子烟业务规模尚小，因此我们仅比较分析盈趣科技、麦克韦尔和艾维普思。从规模上看，盈趣属第一梯队；从增速上看，盈趣科技、麦克韦尔、艾维普思则发力迅猛。盈利能力方面，盈趣科技行业居首，综合毛利率由2013 年的32.00%提升至2017Q1-3 的48.90%。ROE 方面，盈趣科技近两年稳中有升，2017Q1-3达到52.15%。
    投资建议：我们预计2018-2019 年公司营业总收入分别为46.39 亿元、64.64 亿元，同比增速分别为42.05%、39.32%；归母净利润分别为14.58 亿元和20.68 亿元，同比增速分别为48.22%、41.86%；对应PE 为33.5x 和23.1x，维持“增持”评级。
    风险因素：电子烟行业政策风险；市场竞争大幅加剧。