收购友和古城 39 家门店，收购性价比较高。友和古城大药房成立于 2008年，前身是创立于 2001 年的南宁市古城大药房，在南宁具备较高的品牌知名度，所持共计 39 家门店主要分布于南宁市主城区，其中 37 家门店具备市医保资格，29 家门店具备区医保资格，大部分门店所处商业地段较佳、交通便利，客流量较大，门店总经营面积为 7,749.51 平方米。2017 年友和古城总资产 2,825.14 万元，净资产 658.44 万元，营业收入 1.04 亿元，净利润 45.32 万元。此次收购对价 1.05 亿，对应收购 PS 仅 1.01X，收购性价比明显，预计有望在 2018 年 9 月前后完成收购。后续公司将通过集采降本、整合渠道资源、优化品种结构以及加强药店专业化经营等措施，不断提升销售和毛利率水平。
    零售龙头起航，批零一体化优势明显。公司是广西省零售药店龙头，2017年零售收入 8.68 亿元，同比增长 41.10%，其中 DTP 和社会化药店增速分别为 50%和 35%，预计 2018 年零售收入仍超+40%。2017 年底公司共计270 家直营药店(约含 27 家 DTP)，预计 2018 年除此次收购外公司将自建近 100 家新店，且预计到年底公司 DTP 门店将达到 40 家；预计到 2020年公司将通过“收购+自建”的模式达到 800-1000 家连锁门店，打造成为与“云南一心堂”相媲美的“广西桂中大药房”，结合批零一体化的先天优势，公司有望全面承接广西省处方外流。
    纯销份额持续提升，非药品批发业务毛利占比已超 30%。受益于两票制全省推广、供应链管理项目的持续落地，预计批发业务全年收入增速仍超+20%，份额稳步提升。2017 年公司非药品批发业务的毛利额占比已达 31%（零售药店占比 24%），预计 2018-2020 年占比将达 35%/38%/40%，成长空间不断打开的同时盈利水平稳步提高，其中：①饮片：2018 年收入规模有望近 1 亿；②器械和 IVD：预计全年器械增长+50%-60%可能性高；柳润已开始 IVD 业务试水；③制剂：仙晟制药厂预计 2018 下半年投产；④并购基金：万通制药含多个国家中药保护品种，未来有望通过资本运作等形式来丰富公司产品线。
    风险因素。招标降价风险，创新业务进展低于预期。
    盈利预测、估值及评级。公司是广西省医药分销和零售药店的龙头，此次收购是公司零售板块拓展的持续落地，未来零售板块和其他创新业务板块的发展潜力明显，维持盈利预测，考虑转增股本后调整 2018-2020 年 EPS预测至 2.02/2.52/3.09 元，对应 PE16/13/11 倍，维持“买入”评级。