维持 2018-2020 年预测 EPS 为 1.40/1.59/1.83 元,现价对应 2018PE17 倍，仅为纯医药流通公司的估值水平。未来商业业务保持平稳，工业业务加速发展利润占比逐步提高，我们认为公司估值体系有望发生积极变化，具备提升空间。维持目标价 32 元，维持增持评级。
    2018 年是公司利润结构发生重大边际变化的起点。我们预计 2019 年公司工业板块（不含参股工业）净利润贡献有望超过商业板块，中长期看上海医药工业板块将成为核心成长驱动力。
    工业板块发展潜力好于市场预期：①存量业务改革加速：公司 2013 年开始在总部层面成立营销管理中心，经过 4-5 年的优化调整，原有下属企业小、散、弱的情况明显扭转，已逐步形成较为完整的资源集约、高效协调的研、产、销管理平台，整体工业板块收入、利润已出现稳步向上趋势，未来有望继续保持 15%+的增速。②仿制药一致性评价带来新弹性：目前已共计开展 70 个品种（97 个批文）的一致性评价工作，截止 2018 一季度末约一半的品种已进入临床，3 个品种已上报到 CDA，中长期看，我们预计一致性评价有望给公司带来 20-30 亿的收入增量。③创新药布局长远：2017 年合计研发支出 8.4 亿，位居行业前列，目前有抗 HER2 单抗等10 多个重大潜力创新品种进入临床，为公司奠定中长期产品优势。
    利润结构变化推动估值空间提升。随着未来 3-5 年公司工业占比持续提升，将推动公司利润结构体系发生积极变化，公司估值空间有望提升。
    风险提示：营销改革进展低于预期，一致性评价进展低于预期