基于18 年有机硅/纯碱盈利向好，粘胶/氯碱盈利趋稳的判断，维持公司盈利预测，预计2018-2020 年EPS 为1.23/1.37/ 1.43元，维持目标价14.53 元，对应18 年估值11.85 倍，维持增持评级。
    . 产品均价同比下滑导致18Q1 业绩下滑。2018Q1 公司实现收入47.26亿元，同比降7.71%；实现归母净利润4.38 亿元，同比降14.18%，基本符合市场预期。业绩下降主要因为2018Q1 主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、DMC 均价同比变动-16.31%、-11.70%、-2.89%、6.06%、53.30%，且粘胶纯碱对业绩影响较大，同时原材料价格维稳。
    . 18 年有机硅高景气、纯碱价格回升，粘胶、氯碱盈利趋稳。公司拥纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅各340、60、50、40、20 万吨。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响，18 年价格将持续上涨。纯碱18Q2 迎来检修潮，价格回升后高位维稳改善盈利。烧碱Q1 毛利率达50%，地产需求平稳叠加油价上涨下氯碱盈利能力将维稳。粘胶18年确定新产能只有公司与赛得利，棉价及需求将带动价格小幅回升。
    . 20 万吨差异化纤维3 月起逐步投产加强规模效应。新建20 万吨差异化粘胶纤维项目在二季度投产后公司粘胶短纤总产能达70 万吨，规模比肩兰精等世界巨头。预计投产1 个月后达产，此外2017 年莫代尔技改扩产完成，2018 年将继续放量，我们预计全年粘胶纤维产量增加13 万吨。同时检修影响削弱下，氯碱、纯碱产量也将略微回升。
    . 风险提示：产品价格下跌、20 万吨粘胶纤维项目进展不及预期。