结合Q4+Q1看，收入增速30%，利润增长46%。
    . 事件评论
    . 2017 年高端酒系列量价齐升，系列酒实现恢复：2017 年高端酒收入213.9亿元，系列酒67 亿元，同比分别增长23%、27%。其中高端酒我们预计价格提升幅度15%以上，销售量增幅不到10%；系列酒收入67 亿元，同比增长27%。2018Q1 收入增长37%，在提价和中小经销商增量背景下实现量价齐升。
    . 提价背景下净利率恢复超出预期：2017 年净利率提升了4.4pct 至32%（其中毛利率提升1.8pct，消费税率变化使得营业税金提升3.7pct，期间费用率下降8.2pct，其中销售费用率下降7.1pct），2018Q1 净利率提升0.4pct至35.8%（其中毛利率提升2.7pct，消费税提升使得营业税金提升6.6pct，销售费用率下降主导下期间费用率下降4.8pct）。在2017 年5 月开始的消费税率大幅提升背景下，2017 年及2018Q1 公司净利率依然实现大幅提升，主要得益于提价背景下毛利率回升及费用率下降超出预期，其中销售费用率下降我们预计主要为市场费用投入包括补贴款减少所致。
    . 行业红利和改革红利有待进一步转化为业绩增长，五粮液有望延续高增长：过去5 年高端白酒消费量的年复合增速在10%以上，消费升级推动高端白酒持续扩容，但茅台供不应求，五粮液有望充分享受行业红利及份额提升；叠加产品聚焦、渠道扁平化、混改落地等多维度深度改革，五粮液改革红利有待进一步释放，业绩增长确定性较强。预计2018-2019 年EPS 分别为3.54/4.55 元，对应PE 分别为21/16 倍，维持买入评级。
    风险提示： 1. 百千万工程推进不及预期；
    2. 需求不及预期批价继续下行；政策调整等不确定性事件。