17 年收入快速增长主要因产品量价齐升：据年报，17 年酒类销量增长21.05%，吨价略提升2.22%。根据年报，我们预计高端酒收入增长23%左右，销量增长12%左右，预计均价上涨10%左右。系列酒收入预计增长20%+。18Q1 收入高增长源于高端五粮液量价齐升，预计18 年收入有望增长30%左右。（1）据酒业家，17 年11 月五粮液提高计划外价格至839 元/瓶，预计高端五粮液全年均价提升9%+。（2）公司渠道下沉不断招商预计高端五粮液销量有望同增20%。（3）据17 年年报，系列酒进行品牌聚焦减少内耗，渠道不断扩张和下沉，预计系列酒销量能够实现20%左右增长，叠加17 年10 月系列酒涨价10%-20%，预计系列酒收入18 年有望实现30%左右增长。
    产品结构升级+费用率下降，公司盈利能力将不断提升
    17 年归母净利96.74 亿元，同增42.58%；18Q1 归母净利49.71 亿元，同增38.35%。得益于提价及产品结构升级，公司17 年/18Q1 毛利率同比提升1.81/2.66 个PCT。17年/18Q1 期间费用率分别下降8.16/4.81 个PCT，其中销售费用率分别同降了7.12/3.57 个PCT，主要是由于公司返利大幅降低销售费用，18 年在规模效应和费用高效投放下费用率进一步下降。17年/18Q1 管理费用率因规模效应分别同降了7.12/1.47 个PCT。
    投资建议
    我们预计18-20 年收入391.28/488.30/588.74 亿元， 同增29.62%/24.08%/20.57%；归母净利129.67/170.29/212.88 亿元，同增34.04%/31.33%/25.05%；对应EPS 为3.34/4.39/5.48 元/股，对应PE 为20/16/12 倍，维持买入评级。
    风险提示：提价幅度低于预期，结构升级低于预期，食品安全问题