单四季度实现营收 82.09 亿元、归母净利润 27.09 亿元，扣非归母净利润 26.92 亿元，分别同比增长 19.94%、60.94%、61.29%。收入符合预期、利润超预期。
    2018 年一季度实现收入 138.98 亿、归母净利润 49.71 亿、扣非归母净利润 49.60 亿，同比增长 36.80%、38.35%、38.22%，EPS 为 1.31 元/股，收入、利润均超预期。
    17 年量价齐升，一季度发货量 30%以上 
    公司 2017 年酒类收入 280.92 亿增长 23.73%，其高价位酒 213.94 亿、中低价位酒 66.98 亿，分别增长 23.73%、22.84%，高价位酒占比酒类收入 76.2%略下降 0.5 个百分点。酒类销量 180007 吨，其中五粮液估计在 1.7 万吨、量增在高个位数，提价贡献 10%以上。2018 年公司计划五粮液投放量 2 万吨，量增 20%，从一季度报表进度看、发货量估计全年 30%以上。
    公司 17 年底预收款 46.46 亿环比略降 2.8 亿、18Q1 季度末 57.72 亿环比增加 11.26 亿。应收票据 17 年底、18Q1 季度末为 111.88 亿、171.96亿元，环比增加 7.54 亿、60.08 亿元。上述波动主要由于公司 17 年 12月开始执行提价后的价格体系（739 元、839 元 1:1 发货），17 年的计划基本执行完，提价后的打款效应多体现在 18 年。具体执行时，公司要求经销商均按照 839 元打款，对应 739 元出厂价的产品额外的 100元作为保证金，同时公司给到经销商 18 年 2 月 1 日前承兑汇票政策支持所致。从现金流量表来看，17 年 Q4 销售商品提供劳务收到的现金137.97 亿、经营活动产生的现金流量净额 36.73 亿，增长 35.3%、223.9%，18Q1 两者为 104.14 亿、23.98 亿、增长 35.2%、30.0%。
    毛利率稳步提升，消费税按照新计税基础缴纳，挺价策略下市场费用投放继续减少，管理效益提升，净利率提升
    17 年整体酒类、高、中低价位酒毛利率分别 76.71%、85.17%、49.70%，分别增加 1.31、1.77、0.65 个百分点。17 年税金比例 11.58%增加 3.67个点、从价税占比酒类收入 8.8%提高 3.6 个百分点，下半年从价税占比酒类收入拆分估算大概在 11.6%，接近去年 5 月消费税计税基础新规下的 12 个点的规定。挺价策略带来的市场投放费用减少，带动整体销售费用下降22.77%，管理费用同比增长 5.85%，期间费用率下降8.17个点，管理效益进一步提升。净利率提升 4.4 个点至 32.05%。
    2018 年 Q1 税金率 14.07%，较接近 17Q3/Q4（14.19%、14.18%）水平，同比增加6.57个点，估计Q1按照接近12个点的从价税率缴纳消费税。涨价带来毛利率提升 2.65 个点至 73.19%，销售费用略降、管理费用略增，整体期间费用率下降 4.8 个点，一季度净利率提升 0.4 个点至35.77%。消费税基数问题对于净利率的影响进入 Q2 后将逐步减弱。
    盈利预测与评级：
    年报中公司给出 18 年收入增长 26%、380.36 亿的目标，我们认为较此前经销商大会等场合传递出来的目标低，主要还是考虑到审慎原则，但较 16 年报展望 17 年发展目标 10%的增速大幅提升。公司自去年开始渠道结构由多层级向扁平化发展、增加经销商数量，新增五粮液专卖店 400+家达到 1000 多家，“百城千县万家工程”落地，第一阶段在全国 14 个城市建立 7000 家核心网点，逐步将重点放在终端上来，内部中层干部选拔制度更加市场化，针对此前存在问题的改善之举逐步落地。18 年渠道改革更加深化、细化。公司员工持股计划近日终获证监会批复，将更进一步绑定各方利益。我们预计 18~2020 年 EPS 为3.35、4.02、4.54，给予 18 年 25 倍 PE，目标价 83.8 元，“买入”评级。
    风险提示
    经济出现较大下滑，公司高端酒销售放缓