随着产能逐渐释放，火锅料和速冻面米制品有望实现稳定增长，同时2018 年推出“洪湖诱惑”系列小龙虾产品，为成长再添动力。
    . 成本上行叠加餐饮渠道新品投放，毛利率短期承压：2018 年一季度公司毛利率27%，同比下降0.5pct，净利率5.7%，同比提升0.1pct。毛利率下降，主要是因为：1）公司的主要原材料鱼糜、鸡肉等价格上涨（鲢鱼价格较去年同期价格增幅超过10%）；2）公司针对餐饮渠道开发了一些高性价比的新品；3）公司处于产能扩张阶段，预计单位制造费用亦有所上升，影响了毛利率。2018 年一季度公司期间费用率同比下降0.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.6/0.4/-0.1pct，销售费用率下降主要是规模效应凸显，管理费用率略提升主要是职工薪酬的增加，以及研发费用、顾问咨询费等增长，总体来看公司经营效率在提升。
    . 收入稳增长，竞争格局改善背景下，盈利能力弹性大：小龙虾有望成为公司第三大战略品类，中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动，成长动力再添筹码。同时我们认为随着一超多强的竞争格局形成，以及安井自身产能高速扩张暂告一段，竞争格局有望持续改善，盈利能力有望进入提升通道。我们预计2018/2019 年EPS 分别为1.17/1.50 元，2018 年PE 为27 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 需求不达预期；
    2. 成本上涨超出预期。