销售费用率14.88%，同降0.57pct；管理费用率4.37%，同增0.39pct，主系应付职工薪酬、研发费用、顾问咨询费等增加所致。规模效应体现，净利率5.67%基本持平。Q1 预收款同增28.74%，环增2.9 亿元，回款积极，销售收现14.06 亿元同增23.06%，经营现金流净额同增754.42%，现金流情况良好。
    开拓品类创新，销地产布局持续匹配需求
    公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略，近年来首次实现量价齐升，价格回暖，受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。2018 年公司计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧，并挖掘高毛利小龙虾业务增量。公司受让新宏业食品19%的股权，加强上游原材料淡水鱼糜的资源控制，同时实现公司流通渠道和参股企业品牌优势互补，小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略，产能建设匹配需求提升，2018 年计划加速推进西南基地施工，同时推进华中基地湖北安井以及无锡7 万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近20%，供需矛盾的缓解将助力营收的提升。
    区域巩固开拓，渠道控制能力突出，格局优化龙头受益
    从区域看，未来进行产能建设匹配后，将不断巩固东南、华东、东北等重点市场，加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络，产品辐射超过 4 万家销售终端，600 家经销商、近4000 余商超网点。公司经销商销售占比80%，同时自建销售团队4000 人协助经销商产品分销，平衡经销商规模。目前公司掌控行业主流经销商，经销商系统成熟。安井具备规模效应，上游采购量大有强议价权，有助于转移原材料成本压力，同时带来生产效率提升，降低生产成本。作为业内龙头，在行业促销、环保政策洗牌后，竞争格局的优化有利于龙头盈利提升，预计市占有望提升。公司重视新品推广，2018 年产品上形成火锅料、面点、小龙虾三轮驱动，渠道上加强餐饮渠道开拓，产能投放+增量新品升级+多渠道发力，看好规模效应强化带来业绩高增。预测2018-20年EPS 1.27/1.76/2.33 元，对应22/16/12 倍PE，维持“买入”评级。
    风险因素：产能建设不及预期；行业促销竞争加剧；新业务开展不及预期