公司一季度民营涤纶长丝销量28.47 万吨，同比+31.7%；PTA 销量104.43 万吨。公司业绩大幅增长主要由于一季度，公司完成收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项，合并范围增加；同时恒力投资旗下PTA 景气向上，业绩大幅提升。
    PTA 供需改善，景气向上，公司业绩有望受益。2018-2019 年国内PTA 新增产能较少，而下游聚酯产能稳步扩张，我们认为PTA 供需有望持续改善，行业景气向上。2018Q1 PTA 华东均价5735 元/吨，同比+7.2%，环比+6.6%；PTA 平均价差1807 元/吨，同比+25.9%，环比+11.4%。公司收购PTA 资产完成后，我们认为2018 年业绩有望受益。
    炼化项目完善全产业链布局。2000 万吨/年炼化项目稳步推进，目前已获得使用进口原油的批复，与中石化、中石油、中化集团合作，完善油品销售渠道，我们预计项目2018Q4 投产。同时150 万吨乙烯工程的加入，能够进一步丰富炼化产品结构，提高炼化项目整体盈利水平。项目建成后，公司将形成“PX-PTA-聚酯”的全产业链布局。
    启动年产135 万吨纺织新材料项目，加码长丝主业。公司拟通过孙公司恒科新材实施年产135 万吨多功能高品质纺织新材料项目。项目计划总投资123亿元，建设熔体直纺FDY 半消光多功能高品质聚酯纤维60 万吨、熔体直纺POY 半消光多功能高品质聚酯纤维30 万吨（其中包括POY 阳离子染料可染聚酯15 万吨）、DTY45 万吨。2018 年，项目将完成 DTY 厂房建设、设备的安装和调试工作，以及 POY 厂房的建设工作。公司目前拥有民用涤纶长丝年产能140 万吨，此次项目建成后，我们预计公司长丝产能有望进一步扩大，公司产品差异化率及附加值有望提升。按照公司测算，项目达产后预计实现年收入156.6 亿元，税后利润20.0 亿元。
    盈利预测与投资评级。公司是国内领先的涤纶长丝生产企业，集团PTA 资产和2000 万吨/年炼化一体化项目注入完成有助于增厚公司业绩，具有较好市场前景。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.72、2.04、2.24 元，2018-2019 年均复合增速（g）为145%，2018 年增发后BPS 为5.77 元。我们按照2018 年增发后BPS 以及3 倍PB，给予公司17.31 元的目标价，对应2018 年PEG 为0.17，维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品价格大幅波动的风险；收购进程不及预期；炼化项目进程不及预期。