实际业绩大超一季报预告。
    评论：
    1、一季度PTA 和炼化资产并表，财务费用明显下降及所得税因素致业绩超预期。恒力投资（PTA 资产）和恒力炼化（炼化资产）2 月1 日起并表。由于属同一控制下的公司合并，故1 月并表资产净利润计入非经常性损益，该部分增厚一季度业绩2.2 亿元。价差方面，我们监测的18Q1 PTA-PX 平均价差为820 元/吨左右，较17Q1 的450 元/吨明显增长。结合月度价差数据和1 月份业绩，推测一季度PTA 板块净利润7 亿元左右。恒力PTA 2017 年业绩12.6 亿元存在所得税递延抵扣，18 年仍享受抵扣带来的盈利增厚。此外，公司发行股份购买资产以及配套募集资金完成后，财务费用较去年同期明显下降，也是利润超预期的重要因素。
    2、PTA 景气回归，二季度行情值得关注。当前PTA 行业秩序已经大有改观，行业产能向大厂集中，新扩产产能相对较少，落后产能长期停产，逐步出清。部分大厂如华彬、福化（翔鹭）虽停产后复产，但下游聚酯需求依然稳步增长，加之出口和社会库存缓冲，整体冲击有限。当前市场非理性因素也已消除，看好PTA盈利回归。价差每扩大100 元，公司PTA 业务（660 万吨）业绩增厚4.3 亿（25%所得税），若考虑所得税抵扣，业绩则预计增厚5.7 亿元。二季度PTA 大厂检修密集，供给趋紧；公司2#线4 月检修10 天，小幅影响产量。公司公告拟投资29亿元新建250 万吨PTA-4 项目，建设周期2 年，预计年底完成土建，19Q4 调试试产。届时PTA 行业的产能集中度预计将进一步提高。
    3、一季度涤纶长丝价差季节性回落，格局向好趋势不改。我们监测的Q1 POY/FDY150D/ DTY 价差分别为1050 元/吨、1440 元/吨和2370 元/吨，环比17Q4分别下降22%、13%和12.8%。下降的原因主要是季节性因素。今年春节后下游纺织负荷提升较慢，高库存传导导致产品价格承压。历史规律看，春节因素历来影响一季度聚酯产业链表现，不会长时间持续。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY 为主。在三大涤纶长丝产品中，FDY 扩产节奏最慢，盈利水平高于POY。景气可持续性FDY 最优。18 年FDY 扩产仍然较少，格局向好的趋势不变。公司正投资新建南通恒科新材料135 万吨高品质纺织新材料项目，产品定位高端。计划年内完成加弹厂房建设和设备安装，以及POY 厂房建设，预计19 年底投产。
    4、炼化项目进展顺利，原油配额落地，乙烯项目跟进。公司完成配套募集资金后，炼化项目资金得到进一步保障，目前项目已经处于设备全面安装建设的高峰期，预计年底投料试生产。近期公司公告获得国家发改委批复的2000 万吨进口原油配额，原料保障已经基本落地。
    盈利预测和投资建议：由于公司PTA 资产的所得税递延因素，使得PTA 盈利好于预期；基于当前盈利状况判断，公司PTA 资产18 年仍将享受递延，预计到19年上半年恢复正常所得税额。炼油项目按照65 亿元利润中枢保守估计，19 年贡献三个季度业绩（此前按半年）；南通项目和乙烯项目预计2019 年底和2021年建成投产，古纤道并购已经取消。我们略上调18 年盈利预测，预计公司2018~2020 年实现净利39.4、80.8 和106.3 亿元；按照当前股本计算的EPS 分别为0.78、1.60、2.10 元。现价对应18-20 年PE 18.9、9.2、7.0 倍。维持“审慎推荐”评级。
    风险提示：国际原油价格大幅下跌；在建项目进展低于预期。