恒力投资（PTA 资产）和恒力炼化（炼化资产）2 月1 日起并表。由于属同一控制下的公司合并，故1 月净利润计入非经常性损益，该部分增厚一季度业绩2 亿元左右。报表重述后一季度业绩表现同比增加86%。我们认为重述业绩明显增长的原因是一季度PTA 景气程度同比明显好转，我们监测的17 年Q1PTA-PX价差为475 元/吨，18 年Q1 平均价差为820 元/吨左右，不考虑所得税因素，吨净利增厚350 元/吨，对应单季净利润增厚4 亿元左右。恒力投资2017 年业绩12.6 亿元存在所得税递延抵扣，18 年仍享受抵扣带来的盈利增厚。
    2、看好PTA 景气回归。过去几年，由于行业产能扩张过快，导致盈利水平迅速下降，近两年叠加国际油价大幅下滑，行业经历了较为漫长的洗牌过程。一方面行业产能向大厂集中，新扩产产能已经寥寥无几；另一方面，不少建设时间较早的中小产能难以为继，落后产能长期停产，逐步出清，部分大厂如华彬、福化（翔鹭）虽停产后复产，但下游聚酯需求依然稳步增长，加之出口和社会库存拥有一定的缓冲空间，整体冲击有限。当前期货市场方面的非理性因素也已消除，看好PTA 回归正常的盈利水平。价差每扩大100 元，公司PTA 业务（660 万吨）业绩增厚4.3 亿（25%所得税），若考虑所得税抵扣，业绩则预计增厚5.7 亿元。
    3、一季度涤纶长丝价差季节性回落，格局向好趋势不改。一季度我们监测的POY/FDY150D/DTY 价差分别为1050 元/吨、1440 元/吨和2370 元/吨，环比17Q4 分别下降22%、13%和12.8%。下降的原因主要是季节性因素。今年春节后下游纺织负荷提升较慢，高库存传导导致产品价格承压。历史规律看，春节因素历来是影响一季度聚酯产业链表现的主因，基本不会长时间持续。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY 为主。在三大涤纶长丝产品中，FDY 扩产节奏最慢，盈利水平高于POY。若考虑可持续性，则FDY 的情况最优。18 年FDY 扩产仍然较少，格局向好的趋势不变。
    盈利预测和投资建议：由于公司PTA 资产的所得税递延因素，使得PTA 盈利好于预期；基于当前盈利状况判断，公司PTA 资产18 年仍将享受递延，预计到19年上半年恢复正常所得税额。炼油项目按照65 亿元利润中枢保守估计，19 年贡献半年业绩；南通项目和乙烯项目预计2019 年底和2021 年建成投产。暂不考虑古纤道资产并购；我们上调公司2018~2020 盈利预测至37.9、66.0 和108.0亿元；按照当前股本计算（不包括配套融资的股本扩张）的EPS 分别为0.83、1.45、2.38 元。维持“审慎推荐”评级。
    风险提示：国际原油价格大幅下跌；定向募集资金进展低于预期；公司炼油项目和资产并购进程低于预期。