事件：公司2018Q1 实现营业收入11.87 亿元，YoY+1.53%，剔除地产后收入10.93亿元，YoY+42.63%；归母净利润1.94 亿元，YoY+2.02%，剔除地产后净利润1.65亿元，YoY+60.65%。商户运营服务与物联网设备两大业务集群实现快速增长，支付服务3 月流水突破1000 亿元，大超市场预期。
    快速完成内修，小蚂蚁金服再出发。去年下半年以来支付收单和网贷市场的严监管不免让市场对公司的增长有些担忧，但作为行业龙头，公司积极拥抱监管，加强内部风险管理并完善激励管理体系，短暂的业务放缓换来进一步的高速增长，印证我们对行业出清利好龙头的判断。我们测算支付服务流水同比接近翻倍，环比快速提升。支付及识读设备业务亦实现了快速的增长，公司最早推行智能POS，进一步强化在POS 机市场的竞争力。公司围绕“支付”的设备和收单及运营服务业绩贡献明显提升，延续“支付收单-消费金融-商户运营”的成长逻辑，加上商户SaaS 型一站式服务生态的不断完善，小蚂蚁金服成长动力不断强化。
    业务结构优化，利润率明显回升。得益于支付服务业务的优化和品类完善，以及物联网设备附加值的提升，公司一季度毛利率相比于17 年回升1.42pct，净利润率更是显著提升2.65pct，打消市场对公司利润率下滑的担忧。一季度销售费用明显增加，主要系电子支付和信息识读产品的市场投入，我们判断随着公司“星POS”商户服务平台SaaS 服务生态的完善和协同性的加强，以及智能POS 等物联网设备市场的进一步开拓，公司盈利能力有望继续提升。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计18-20 年EPS 为0.71/0.92/1.25 元，对应PE为27/21/15 倍。支付收单快速增长，服务生态不断完善协同，物联网设备主业提速，综合消费金融及商户运营服务有序推进，公司成长及盈利能力逐步强化，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：支付收单行业监管风险；商户运营发展低于预期。