公司公告将以24.8 亿元对价收购塔山矿21%股权。
    . 拟现金收购塔山矿21%权益，助力公司业绩增厚。塔山矿作为公司核心资产，每年可稳定贡献产量2000 万吨以上，占公司总产量70%以上，盈利能力突出。公司已公告将以24.8 亿元现金收购塔山矿21%股权，收购成功后公司持股比例将由51%提升至72%。塔山矿18Q1 净利6.3 亿元，考虑到一季度盈利通常为年内高点，预计全年塔山矿净利17-18 亿元左右，收购21%股权可增加公司归母净利3.6 亿元左右，对应EPS 为0.22/股。
    . 新旧煤矿转换推动产量上升。公司去年将托管的煤峪口矿整体资产和负债以5.1 亿元对价出售，涉及产能共190 万吨/年，现在生产矿井仅剩余忻州窑矿和塔山矿，共计产能1670 万吨/年。受益矿井产量充分释放，全年原煤产量2418 万吨，仅微降1%。色连矿（500 万吨/年）已于2017 年12 月取得安全生产许可证，预计将于2018 年投产。预计2018-2020 年公司煤炭产量2500/2700/2900 万吨。假定收购塔山矿21%权益完成，2018-2020 年煤炭权益产量将为1876/1937/2039 万吨，同比增速43%/3%/5%。
    . 煤价回升，业绩大幅提升。2017 年综合售价达到430 元/吨，增长17%；生产成本195 元/吨，同比增加7.7%；测算吨煤净利上升至47 元/吨，板块实现净利10 亿元。十三五期间煤价大概率高位波动，预计2018-2020 年公司综合售价进一步上浮至460 元/吨，完全成本维持在395 元/吨上下，测算煤炭业务每年将稳定贡献11 亿元左右。2018Q1 销量541 万吨，同比微增1%，归母净利1.2 亿元，同比大增587%，受益于综合售价大幅提升至483 元/吨。
    . 给予“审慎推荐-A”评级。受益煤价高位，主营业务业绩持续增长，但化工、建材板块持续拖累业绩。假设公司收购塔山矿21%股权于年内完成，预计2018-2020 年归母净利5.7/5.8/6.1 亿元，对应EPS 为0.34/0.34/0.36 元/股。
    . 风险提示：煤价大幅回调，宏观经济恶化，收购进度迟于预期