经营活动现金流量净额2.06 亿元，同比+84.3%，主要系应付账款（2018Q1：6.71 亿元，同比+33.6%）及应付票据（2018Q1：2.57 亿元，同比+85.8%）较上年同期增加。公司预期2018H1 业绩增幅+15%~+30%。
    烟标主业稳健+彩盒包装放量，共驱收入增长。2018Q1 卷烟行业延续复苏态势，1-2 月产销量分别914/1023 万箱，同比+9.2%/+7.1%，总库存下降109 万箱；受益下游需求回暖，公司2018Q1 烟标收入保持平稳增长。2017年公司彩盒收入2.67 亿元，同比+42.7%；2018Q1 伴随烟礼盒/酒包订单放量，我们预计彩盒收入延续高增，对整体收入增量贡献占比提升。展望全年，卷烟全行业产销量目标分为4730/4750 万箱，同比+1.9%/+0.3%，卷烟产销平稳增长为烟标需求提供保障，公司烟标主业料稳健夯实根基，彩盒业务受烟礼盒/酒包订单驱动保持高增，整体收入增速望逐步回升。
    毛利率明显改善（同比+3.4pcts），投资收益增厚业绩。2018Q1 综合毛利率47.1%，同比+3.4pcts，主要源于产品结构性改善及原料自给率提升；后续伴随产线自动化率提高，彩盒业务毛利率或趋势向上，对整体毛利率维持高位形成有力支撑。2018Q1 销售/ 管理/ 财务费用率分为3.3%/12.0%/-1.1%，同比+0.8/+1.2/-1.3pcts，定增资金到位助力财务费用降低，致期间费用率仅微增0.7pcts 至14.2%。2018Q1 投资收益1347 万元，同增930 万元，我们判断重庆宏声业绩恢复带来存量收益扩大、申仁包装/上海仁彩新增权益收益，是推动投资收益增长主因，进而对净利润增长产生正向拉动作用，促使净利率同比+2.8pcts 至26.1%。
    未来看点：非烟标包装加速推进、投资收益显著增加、新型烟草取得突破。受益烟礼盒市场扩容及与茅台技开司战略合作，2018 年公司烟礼盒及酒包收入贡献望大幅提升，推动非烟标包装加速发展；此外规模效应叠加产线升级效率优化，对彩盒业务盈利能力亦产生积极影响。公司目前间接持有上海仁彩28%股份、直接+间接持有申仁包装40.6%股份，按2018 年上海仁彩单体净利润3000 万、申仁包装保底净利润7200 万元估算，预计可贡献增量投资收益3763 万元，叠加重庆宏声业绩改善存量收益扩容，全年投资收益料显著增加提振利润。公司依靠多年研发积累，新型烟草专利技术储备完善，凭借复星集团资源优势及资本运作经验，未来有望充分沐浴行业爆发性增长红利，打造新的收入增长极。
    风险因素。需求复苏不达预期；彩盒拓展低于预期；原材料价格上行。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2018-2020 年营收预测33.9/40.7/50.8亿元，同比+15.0%/+20.0%/+25.0%；维持2018-2020 年归属净利润预测6.9/8.5/10.5 亿元，对应EPS 分为0.46/0.57/0.70 亿元。鉴于公司股份回购均价8.38 元/股、高管增持最高均价8.75 元/股，彰显发展信心同时奠定强安全边际，维持“买入”评级。