Q4 单季度来看，营业收入/归属净利润分为8.46/1.39 亿元，同比-4.0%/+7.1%。拟每10 股派发现金3 元（含税），现价对应股息率3.6%。2017 年综合毛利率44.11%，同比+2.78pcts，销售/管理/财务费用率分别3.57%/13.27%/0.34%，同比+0.41/-1.36/+0.13pcts。2018Q1 归属净利润增速预计15%-30%。
    烟标主业趋势向好，结构性改善提振盈利。受益卷烟行业复苏，2017 年公司烟标业务实现收入23.75 亿元，同比+1.4%，鉴于重庆宏声/重庆宏劲2017年不再并表，同口径下烟标收入实际增速约17.8%，回暖显著；得益于公司把握行业机遇发力高端烟标产品，未合并重庆宏声/重庆宏劲烟标销量情况下，细支烟烟标销量同比+61.96%，助力整体烟标销量同比+2.1%至327万箱。盈利方面，2017 年烟标毛利率44.93%，同比+4.08pcts，除重庆宏声/重庆宏劲出表因素外，主要源于产品结构性改善及原料自给率提升。
    非烟标包装布局推进，战投申仁包装增厚业绩。公司积极拓展烟礼盒、消费电子及高端消费品包装，成功开拓中华（金中支）、南京（九五之尊）等知名品牌，致使烟礼盒收入快速增长，叠加3C 彩盒（客户包括步步高VIVO等）及酒包稳步发展，共同推动公司2017 年彩盒收入同比+42.7%至2.67亿元。2017 年公司与茅台技开司达成战略合作，获得茅台集团酒包优先供应权，通过股权收购间接持有上海仁彩28%股份、收购+增资直接及间接持有申仁包装40.6%股份，按2018 年上海仁彩单体净利润3000 万、申仁包装保底净利润7200 万元估算，预计可增厚公司业绩3763 万元。
    引战落地加速拓展大健康产业，新型烟草或率先取得突破。2017 年11 月公司完成定增，成功引入战略投资者复星安泰，凭借复星集团资源优势及资本运作经验，叠加定增完成资金结构优化，大健康优质项目望加速导入；2018 年3 月子公司深圳劲嘉健康与复星瑞哲合资设立深圳嘉星健康科技有限公司，深入开展新型烟草及健康科技领域合作。2017 年全球加热烟草制品销售额约50 亿美元，其中最知名品牌IQOS 加热装置净收入9 亿美元，同比+458%。公司凭借多年研发积累，新型烟草专利技术储备完善，未来有望充分沐浴行业爆发性增长红利，打造新的收入增长极。
    风险因素。需求复苏不达预期；彩盒拓展低于预期；原材料价格上行。
    盈利预测、估值及投资评级。公司传统烟标业务逐步回暖、彩盒包装拓展成效显著，但鉴于大健康项目落地节奏尚具不确定性，下调2018-2019 年营业收入预测至33.9/40.7 亿元（原预测38.3/47.9 亿元），相应下调归属净利润预测至6.9/8.5 亿元（原预测7.6/9.3 亿元），新增2020 年营收/归属净利润预测50.8/10.5 亿元，对应2018-2020 年EPS 分别0.46/0.57/0.70元。考虑近期公司股份回购（均价8.38 元/股）、高管增持（最高均价8.75元/股），彰显发展信心同时奠定强安全边际，维持“买入”评级。