我们的分析和判断
    1、烟标主业拐点向上，细支烟、非烟包装齐发力
    （1）公司2016 年初将重庆宏声和重庆宏劲（重庆宏声持有其67%股权）纳入合并报表范围，2017 年不再合并重庆宏声及重庆宏劲财务报表，在重庆宏声及重庆宏劲由公司控股子公司变为联营企业的情况下，公司2017 年实现收入29.45 亿，同比增长6.06%。
    根据我们的测算，重庆宏声2016 年实现收入3.85 亿，2017年实现收入3.70 亿，在与上年合并报表同口径（合并重庆宏声及重庆宏劲）情形下，公司2017 年实现收入约33.15 亿，同比增19.4%，其中烟标主业收入同比增长18.5%，拐点向上趋势明显。
    （2）具体上，一方面，公司抓住细支烟增长爆发新机遇，利用公司的综合优势快速响应客户，在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下，实现烟标销量比上年同期增长2.06%，其中细支烟烟标销量比上年同期增长61.96%。
    另一方面，公司非烟标领域贡献逐步提升，彩盒包装业务持续发力。在保持烟标领域竞争优势的基础上，公司大力推进产品产业升级转型，在精品彩盒持续投入，并不断推进精品包装产品的发展及其智能化进程，成功开拓 “中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”等知名产品的精品彩盒包装；步步高·VIVO、飞毛腿等品牌的电子产品包装稳步发展；报告期内，公司在不合并重庆宏声及重庆宏劲的财务报表的情况下，彩盒产品营业收入比上年同期增长42.65%。
    2、烟标大龙头，盈利能力稳定
    （1）毛利率上，公司作为烟标行业龙头，在上游原材料供应上具备强议价能力，同时下游烟标大客户需求有较强保障。公司烟标业务2017 年毛利率同比增4.08pct 至44.93%，镭射包装材料毛利率同比降低2.11pct 至23.08%，综合毛利率同比提高2.78pct 至44.11%。盈利能力稳健向上。
    （2）期间费用率上，公司销售费用率同比提高0.41pct 至3.57%，财务费用率同比提高0.13pct 至0.34%，管理费用率同比下降1.36pct 至13.27%。
    整体上，由于公司2017 年不合并重庆宏声及重庆宏劲的财务报表，而2016 年收回重庆宏声表决权产生1.09亿元投资收益，导致2017 年投资收益大幅下滑，但是公司扣除非经常性损益后实现净利润5.47 亿元，比上年同期增长24.56%，盈利能力稳定。
    3、参与国企混改打开新局面，开展白酒包装市场新篇章
    公司此前分别收购申仁包装29%股权，收购上海丽兴100%的股权，公司全资子公司中华烟草收购香港润伟30%股权；同时公司与茅台技开司签署战略合作协议，约定茅台技开司及公司将凭借自身资源提升双方参股公司申仁包装的市场竞争力及销售收入。
    茅台技开司是中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司下属子公司，申仁包装为茅台技开司下属子公司，主要产品包括茅台53 度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等，主要客户包括中国贵州茅台、国酒茅台定制营销等。
    一方面，公司直接及间接持有申仁包装部分股权，间接持有上海仁彩部分股权，茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一，公司与茅台技开司形成紧密的利益共同体。双方将优化申仁包装的运营管理和资源配置，共同推动申仁包装在白酒包装等领域的发展及布局。另一方面，此前申仁包装产能不能很好地满足茅台集团内部及外部市场的需求，此次收购完成后，申仁包装的资本实力进一 步提升，为其扩充产能、项目开展等提供重要资金支持，有利于申仁包装获得更多优质客户及优质订单，提高营业收入。
    此外，此前劲嘉和申仁发布未来五年（2018-2022）发展目标规划，未来申仁将整合茅台集团系列产品包装，拓展海外酒类及其他包装业务，至2021 年申仁收入有望达到15-20 亿，成为全国包装领域第一梯队企业，力争实现申仁上市。
    4、公司回购股份占总股本2.09%，彰显未来发展信心
    2018 年2 月，公司发布回购公司股份的预案，公司拟以自有资金 1 亿元至 3 亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过9.6 元/股，预计最大回购股份数量为 3125 万股，约占公司总股本的2.09%。回购 股份将予以注销，注册资本相应减少。截至2018 年3 月31 日，公司累计回购股份790 万股，占公司目前总股本的0.5285%，最高成交价为8.74 元/股，最低成交价为8.01 元/股，均价8.38 元/股，成交金额为0.66&nb