招采、市场苗双增长，17 年业绩亮眼。2017 年公司招标收入4.24 亿同比+13%左右，口蹄疫市场苗13 亿，同比增长约为30%，圆环苗约为1.3 亿，同比+333%。此外，在持续的管理提效下，公司三费率同比下降1.19pct。而在圆环新品带动下，公司综合毛利率79.37%，同比上升了1.59pct。
    猪价拖累、竞争加剧、费用摊销影响，一季报增速放缓。1）猪价拖累： 年初至今猪价下跌已超30%，下游养殖行业全面亏损。由于中小规模户对成本更为敏感（17 年底公司CD 类客户收入占比提升5pct），公司渠道下沉力度易受影响，2018 年一季度公司口蹄疫市场苗增速约为20%（17 年同比增长30%以上）。2）竞争加剧：由于招采市场新增海利生物，加之中牧股份等质量提升显著，公司一季度招采收入下滑17%。3）股权激励费用影响：一季度约计提2514 万股权激励摊销费用，管理费用率同比上升3.83pct，扣除该摊销影响后扣非净利3.2 亿元，同比+21.37%。
    圆环苗继续发力，猪OA 苗行将上市，全年有望回归高增长。借助口蹄疫苗的渠道和领先工艺，公司圆环苗产品17 年销售约为1.33 亿元，18 年一季度销售约为2900 万，同比翻番。公司饱受市场期待的猪OA 苗有望于年中上市，通过有效规避政策风险，预计将进一步提振终端销售。此外，公司伪狂C 株产品也已于3 月上市，预计全年销售约为3000 万。对益康产品的工艺改造、渠道协同也在稳步推进，18 年益康禽苗春季招采已新增5个省份中标，预计后续在其余禽苗、猪苗产品上仍将有更多增量。随着下半年防疫旺季的到来，公司有望逐步回归高增长。
    高屋建瓴，国际动保巨头风范尽显。在研发端，公司不断加强和美国德克萨斯州大学等的合作，在产品端，公司陆续启动韩国出口注册、越南子公司、埃塞俄比亚建厂等，国际化布局已经稳步启动。公司也有意识加大宠物领域的布局，未来有望发展成国际领先的动保龙头。
    风险因素。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期。
    盈利预测及估值。行业长期量价向好，规模养殖场补栏提速催化高端市场苗空间，公司口蹄疫、圆环市场苗有望持续发力助推业绩。考虑到猪周期下行影响高端市场苗渗透，我们下调公司18/19 年盈利预测，原预测18/19年每股EPS 1.2/1.58 元，现预测2018-2020 年每股EPS 为1.18/1.44/1.77元，维持“买入”评级。