投资要点：
    口蹄疫市场苗延续高增，猪圆环疫苗放量，2017年公司营收、利润再创历史新高。2017年在养殖产业周期波动、行业竞争日趋激烈的背景下，公司坚持践行市场化、国际化战略，通过进一步加大市场开拓力度、完善现有销售渠道及新产品的推广，公司业绩延续高增。2017年公司实现归母净利润8.70亿元，若不考虑2017年限制性股权激励计划对应股份支付的1.02亿管理费用，则实际净利润9.72亿元，同比增长50.70%，超出市场预期。全年来看，公司生物疫苗板块实现收入18.55亿元, 同比增加 28.13%，毛利率同比增加2.04pct至80.33%，其中单四季度实现营收5.76亿元，同比增长19.03%，归母净利润1.87亿元，同比增长17.62%。
    从产品产销情况看，2017年公司权重产品口蹄疫疫苗销量8.96亿毫升，同比增长17.80%，我们预计公司口蹄疫市场苗销售收入约13亿元，同比增长25%左右，口蹄疫招采苗收入约4亿元，同比增长7-8%，口蹄疫疫苗销量增速依旧较高。猪圆环疫苗产品共计销量2035.91万毫升，同比大幅增长253.22%，我们预计猪圆环疫苗贡献营收约1.3亿元，同比增速超过300%，猪圆环疫苗成为公司利润新的增长点。
    费用率方面，2017年公司期间费用率同比下降1.19pct，虽然股权激励使得公司管理费用率增加0.90pct，但公司通过实施全面预算管理以及渠道共享等措施，销售费用率同比下降1.2pct，整体费用控制情况良好。
    猪价下跌及股权激励费用影响公司2018Q1业绩。2018年一季度公司营收仍维持20%以上的增速，但净利润增速有所下滑，主要原因有系：1）下游养殖行情低迷。年初至今猪价下跌幅度已超30%，养殖户陷入普遍亏损状态，公司口蹄疫市场苗受此影响销量有所下滑。2）2018Q1公司限制性股权激励费用2514 万元，若剔除该因素的影响，则2018Q1公司扣费后净利润为3.20 亿元，同比增长21.37%。虽然猪周期下行对公司口蹄疫市场苗的销量有所影响，但公司已经加快向区县二级渠道拓展的步伐，并通过加大产品促销力度以争取更大的市场。目前猪价已进入年底低位，后期价格的回暖也将有利于公司产品的推广，我们预计2018 年公司口蹄疫市场苗的销量增速有望在15-20%之间。
    产品迭代进程加速，后期利润增长点频现。公司在现有疫苗品种的基础上，不断加快科研成果的转化进度。2017 年公司获农业部批准设立“国家反刍动物生物制品重点实验室”，成为行业内唯一同时拥有三个国家级实验室的企业。同时，公司取得猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪流感二价灭活疫苗等 5 项新兽药证书以及猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗等3 项生产文号，其中猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗有望于今年下半年上市，该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A 型免疫产品的空白，进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。随着公司产品线的进一步丰富，公司竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018、2019 净利润分别为10.3、12.79 亿元，EPS 分别为1.17、1.42 元，目前股价对应 2018、2019 年PE 为20.60、16.97 倍，给予公司2018 年23-25 倍PE，合理区间为26.91-29.25 元，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：疫情风险、产品销量不及预期、政策影响等。