2018 年一季度天然气销量增26.2%至6.4 亿立方米，其中非电厂/电厂销量分别变动+34.9%/-3.6%至5.3/1.1 亿立方米；营业收入同比增25.5%，毛利率同比降4.3 个百分点至20.1%，归母净利同比增11.0%，单季EPS0.11 元。
    外地业务爆发、深圳稳健增长推动2017 年盈利提升。公司目前在江西、安徽、广西等32 个深圳以外城市开展管道燃气业务，2017 年深圳以外地区天然气销售量6.8 亿立方米，同比增长35.1%，新增湖南武冈、江西黎川、江西崇义、江苏高邮等4 个城市燃气特许经营权。外地管道气快速增长及LNG 液化厂减亏推动外地业务净利大幅提升76.1%至1.5 亿元。深圳本地管道气增21.3%，其中非电厂/电厂分别增9.7%/41.1%至8.7/6.6 亿立方米；推动业绩增长约0.5 亿元。上述两因素为公司2017 年业绩增长的主要原因。此外，石油气业务利润增量与大鹏分红减量基本相当。
    电厂用户拓展加快，深圳城中村改造力度加大。公司将在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上，向坪山华电分布式能源项目供气，达产后每年新增气量3.8 亿立方米。公司承接深圳市城中村管道燃气改造，但2016-2017年仅改造16 万户，改造进度低于预期。为达到2020 年管道燃气改造超过99 万户的目标，公司将2018 年定为“城中村改造攻坚年”，全面开展城中村管道天然气改造，预计2018~2020 年深圳市管道燃气用户数将快速提升。
    外地业务改善显成效，储备调峰库投产在即增添业绩弹性。公司在异地城市燃气市场拓展转向效益优先，4 个外地项目与现有项目有良好的协同效应，且具备较好工业基础，预计年新增天然气销量超6,000 万立方米。储备调峰站投产在即，保守估计2018、2019 年分别贡献毛利2 亿、5 亿元，有望推动业绩快速增长。
    风险提示。储备调峰站投产进度低于预期；政府定价政策大幅改变。
    维持“买入”评级。城中村改造及电厂需求将推动公司管道燃气售气量快增，调峰库预计2018 年中投产增添业绩弹性。维持公司2018-2019 年盈利预测0.52/0.69，新增2020 年业绩预测0.82 元，目前股价对应PE 分别为13.4/10.1/8.6 倍。参考同比公司估值水平，给予公司2018 年18 倍PE估值，对应目标价9.4 元，维持“买入”评级。