深圳管道燃气普及率仅54%，相比上海等同类城市75%以上的水平，有巨大潜力。2017 年以来环保压力及经济回暖带来气量快速回升；深圳市正推进城中村管道燃气改造且2018-2020年进度提速，计划“十三五”期间完成改造100 万户，望将推动居民及商业需求快增；华电分布式及宝昌扩建料将带来电厂气量翻倍以上增长，预计2017~2020 年深圳地区管道燃气售气量增速分别为23%/19%/17%/19%（扣除电厂为13%/12%/12%/10%）。
    气源保障充足，价差风险可控。深圳季节性波动不显著，公司分别与广东大鹏公司和中石油签订了稳产期年供27.1 万吨和年供40 亿立方米的天然气采购协议，多渠道气源保障供应充足。目前公司投资高峰已过，大部分在手项目已完工，规模效应将逐步显现。公司资产规模较大，目前总资产回报率约5%，配气价格监管新规7%的限制对价差没有影响。公司购气成本中少广东省网加价环节，但公司自己投资高压管网规模较大，模拟假设高压管网输送定价0.26 元/方（按广东省标准），公司配气环节2017~2019年综合毛差仅0.83/0.77/0.74 元/方，预计向下压力不大。
    储备调峰站投产在即，上游环节助力业绩腾飞。我国季节性紧缺现象突出，国内冬季LNG 价格要显著高于非冬季。公司于2013 年12 月发行可转债募投的深圳市天然气储备与调峰库工程，目前工程已大部分完成，正在走验收流程，预计2018 年中投产。日本经济省东亚LNG 现货2016 年以来核心波动区间为5~9 美元/MMbtu，对应1.2~2.1 元/方；华南地区的东莞九丰LNG 接收站2017 年报价平均值为3,904 元/吨，折合2.8 元/方，价差较大。LNG 进口属于市场化的上游环节，保守估计2018、2019 年分别贡献毛利2 亿、5 亿元，有望推动公司业绩快速增长。
    外地业务有望改善，激励提升业绩释放动力。近年公司加大深圳以外地区城市燃气拓展力度，异地气量得到快速增长，但拓展效益不及预期，异地盈利维持低位主要因为亏损项目拖累。低效资产如有效处置有望带来异地业绩改善。公司分别于2012 年和2016 年两度推出股票激励，目前主要高管人均持股量50-60 万股，2018 年8 月限制性股票开始部分解禁。
    风险因素。储备调峰站投产进度低于预期；政府定价政策大幅改变。
    盈利预测、估值及投资评级。城中村改造及电厂需求将推动公司管道燃气售气量快增，调峰库2018 年中投产增添业绩弹性。在LNG 进口业务单位毛利0.5 元/ 方的假设下， 小幅调整公司2017-2019 年盈利预测至0.39/0.52/0.69 元（原为0.39/0.55/0.74），目前股价对应PE 分别为19.5/14.5/10.9 倍。参考同比公司估值水平，给予公司2018 年20 倍PE 估值，对应目标价10.4 元，维持“买入”评级。