投资要点：
    借力政策东风，公司销气量提升，天然气快速发展。借力国家“油改气”、“煤改气”政策，报告期公司电厂用气提升，用户数量增加，实现天然气销量10.62 亿，同比增长18.92%，实现收入31.36 亿，同比18.21%。截止报告期末，公司拥有市政燃气管网总长超过5,940 公里，管道燃气用户270 万户，相比2016 年底253.56 万户，增加16.44 万户（16 年全年增加33万户），其中深圳新增6.96 万户。互联网+创新模式，扩大服务范围，对冲管道气替换液化气负面影响，液化石油气收入维持较高增长。尽管深圳、广州、东莞、惠州、佛山等城市的管道燃气需求替代液化石油气需求，对华安批发业务造成冲击，但公司仍向尚未引进管道气区域拓展，加之互联网+预约售气新模式，成功预约售气121 万瓶。最终公司液化石油气销售收入为13.12 亿元，同比增长30.68%。
    购气成本增加，管道气毛利下滑明显。2016 年11 月20 日，中石油以避免冬季用气紧张为由，与公司协商后，广东地区门站最高门站价格在2.18 元/立方米的基础上上浮10%，调至2.398元/立方米，公司并未向下游传导此上涨成本，公司报告期管道天然气毛利率较上年同期下滑3.63 个百分点。加之石油气进气成本增加，石油气批发毛利率下降3.49 个百分点。两项业务合计营收占比79%，盈利水平下滑，影响当期业绩。此外，子公司大鹏业绩较上年同期有所下滑，公司报告期投资收益较上年同期减少1702 万。最终，公司归母净利润增速明显低于营收。
    国家大力推广，清洁能源替代大势所趋。2 月能源局发布《2017 年能源工作指导意见》提出计划在2017 年把非化石能源消费比重提高到14.3%左右，天然气消费比重提高到6.8%左右。7 月发改委印发《关于加快推进天然气利用的意见》提出到2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%左右。公司供气协议充足，后续有望后续下游需求提升。在广东，公司与广东大鹏公司签订了25 年稳产期年供27.1 万吨、1.7 元/立方米照付不议的天然气采购合同，与中石油签订了每年40 亿方2.18 元/立方米的西气东输二线天然气采购协议（协议期满2039 年）。加之 LNG 接收站预计2017 年年底投产，引入低成本气源改善成本结构。在异地，公司也形成中石油西一线、西二线、川气东输、槽车LNG 等多气源供应模式。8 月30 日发改委发布《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》，决定将非居民用气基准门站价格下调0.1 元/方，自17 年9 月1 日起实施，其中西气东输管网包含在内，非居民气价下降将进一步刺激工业用气需求上升。
    投资评级与估值：根据中报业绩情况，我们下调公司17-19 年归母净利润分别至8.89、10.65、12.52 亿（原为9.63、11.33、12.92 亿），当前股价下17 年PE 为23 倍。我们认为公司具备供应链及稳定气源等多重优势，后续气价下调与用户数量增长驱动业绩提升，同时公司全年异地、车用气市场持续扩张可期，维持“增持”评级。