其中Q4 实现营业收入374.12 亿元，同比增长44.59%；实现归母净利润69.4 亿元，同比增长63.91%。公司空调业务贡献了全年营收的83%，实现营收1234.1 亿元（同比+40.1%）；小家电及智能装备分别贡献收入23.01 亿元（同比+34%）及21.26 亿元（同比+1220%）。18Q1 延续良好表现，实现营业收入395.6 亿元（同比+33.29%），实现归母净利润5.58 亿元（同比+39.04%）。
    渠道低库存+终端热需求，行业景气助推龙头高增，1 季度补库情况良好。2017年的空调高增长是由渠道及终端共同推动的行业整体景气度的回升：终端受益于地产销售高增长的带动、更新需求提升及热夏效应的提振呈现出高景气状态。渠道则在经历15/16 年的去库存后17 年迎来补库存周期，叠加整体终端高景气，直至三季度末旺季结束，空调渠道库存仍未增加太多，因而在四季度时迎来第二轮补库存，在4 季度高基数压力下仍然取得了超预期的增长。产业在线数据显示，空调行业2017 年全年内销量8875 万台，同比增长47%；其中格力全年空调内销出货量3423 万台，同比增长32.5%，内销市占率38.6%（同比-4.2pct）；行业全年外销量5295 万台，同比增长11%；其中格力外销出货量1176 万台，同比增长15.3%，外销市占率22.2%（同比+0.9pct）。公司18Q1 内销出货731 万台，同比增长17.7%；外销出货446 万台，同比增长17.7%，去年同期高基数下出货端增长情况仍佳，经销商仍积极备战旺季，叠加新冷年开盘时出厂价上涨促收入端高增长。整体来说，搭乘行业景气东风的格力电器龙头地位稳定难撼，我们预计后期行业回归稳增长后格力市占率亦将重回增长通道。
    原材料价格及汇率波动影响下毛利微降，盈利能力稳定提升。17 年行业整体成本端受制于原材料价格上升及人民币升值两大压力，公司内销端毛利率同比降低1.3pct 至39.91%，外销端毛利率同比降低6.62pct 至10.53%，致最终主营业务毛利率同比降低1.2pct 至35.8%。16 亿汇兑损失致财务费用率同比增长4.69pct 至0.29%（2016 年同期汇兑收益37 亿元）。管理费用率同比降低0.94pct 至4.05%；销售费用率同比降低3.86pct 至11.11%，可见当期有大量返利兑现；结合期末其他流动负债项目中预提销售返利595 亿元仅增长2%，可见当期利润释放较为充分。双费管控下最终净利率提升0.93pct 至14.93%，成本压力下维持了强大盈利韧性。
    17 全年预收账款及存货增长预示增长信心，现金流及资产优质依旧。公司期末预收账款达141 亿元，同比增长41%，一定程度反映经销商打款积极性；存货资产同比增长84%至165.7 亿元，且其中产成品占比57%。充足备货反映出公司对来年整体出货增长的强烈信心。公司期末经营现金净流入163.6 亿同比+10.1%；现金+理财+票据资产超1400 亿，资产优质依旧。
    18Q1 盈利能力维持稳定，现金流依旧健康。毛利率同比下降3.52pct 至31.6%，销售费用率同比下降3.91pct 至10.87%，可见Q1 整体仍有较多返利兑现，最终净利率同比提升0.58pct 至13.95%。Q1 预收账款达123.8 亿元同比下降7.3%，或与17 年下半年经销商极高回款积极性提前透支有关（17Q3 及Q4 预收款项分别同比增长140%及41%）。其他流动负债项目环比增长9.8 亿至619亿，返利利润继续累积。经营净现金流达143.6 亿元，同比增长64%，现金流状况健康依旧。
    分红政策增加不确定性，长期无损企业价值。公司4 月25 日年报披露17 年利润分配预案为不分红，不送红股，不以公积金转增股本。留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。4 月26 日晚再出公告将进行2018 年度中期分红，但由于前期项目需要投入尚未明确，因而中期分红金额尚不确定。经过此次分红事件，格力原本高股息类债投资逻辑似被破坏，短期来看对市场冲击无法避免，但从基本面角度看我们判断公司行业龙头优势无损，估值及业绩匹配度仍高，长期价值仍旧稳固。
    投资建议及盈利预测。我们认为长期来看空调天花板尚远，强者恒强逻辑下龙头市场地位难以撼动。公司稳坐空调行业龙头，充分受益行业高景气红利，双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩取得穿越周期的稳定增长。且从估值角度看公司绝对估值仍低，对标行业及国际龙头PE 估值折价明显。我们预计18年成本端压力减轻下公司利润端高于收入端增长确定性强，后续换届预期逐步明朗下治理确定性进一步提升。预测18-20 年EPS 分别为4.56 元，5.49 元，6.59元。给予18 年12~15xPE&nb