逐季来看，公司销售管理费用率从 17 年 Q2 开始下降，我们预期公司 2017 年每个季度销售管理费用率下降 0.7~1.2 个百分点，公司实际每个季度平均下降 0.5 个百分点，Q2~Q4 每季度销售管理费用率平均下降 1.2 个百分点。我们预计，在行业持续向好的背景下，公司成本费用率仍将下降，从 2017 年的 79.2%下降到 2020 年的 69.7%。
    盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 99/123/131 亿元，实现归母净利润 9/17/21 亿元，对应 EPS1.15/2.03/2.52 元/股，对应当前股价 27.88 元/股的 PE 分别为 24x/14x/11x。维持公司“买入”评级。
    风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。