由于公司收入季节性，一季度为低谷，并且2018 年由于两会及复工晚的原因，业绩增速并不是特别高，但随着旺季到来，公司与大地产商订单落地，公司全年收入有望继续高增长。
    行业集中度进一步提升，公司收入保持高速增长。2017 年公司的收入增速为上市以来第三高水平（仅次于2010 年的139%和2008 年47%，而当年的基数很低），较2016 年增长15 个百分点，进一步印证了行业集中度提升、强者恒强的逻辑。2017Q4 公司营收同比+51%，环比+25%，收入增速稳定在高水平；2017Q4 归母净利润同比+20%，环比-1%，利润增速波动主要是受毛利率变化的影响。
    下游景气度和集中度上升，助力营收高增长。公司营收高增主要有几方面原因：1）地产商集中度提升；2）下游房地产行业景气度持续；3）防水行业集中度的提升。展望2018 年，房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低，集中度继续快速提升将延续，公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势，是大开发商共同唯一选择，公司防水业务收入快速增长有望持续，强者恒强有望进一步体现。
    原油价格波动影响，公司毛利率出现下滑。公司2017 年毛利率38%，同比下降5pct（其中Q4 为33%，下滑较为明显）。公司毛利率的下降，我们认为一方面是由于原油和原材料价格上涨，另一方面，公司的综合销售单价出现小幅下滑。从历史经验来看，4 季度毛利率已处于合理区域，预计回落空间有限。期间费用率略有下降，18 年股权激励费用预计大幅减少。业务扩张、大量采购原材料致使经营现金流阶段性变差。
    发行可转债突破产能瓶颈，多品类协同扩张打造多增长极。主营业务防水产品近几年一直处于供不应求状态。公司于2017 年9 月公开发行可转债18.40 亿元，募集资金基本都用于生产线的投建当中，建成投产后预计新增产能防水卷材1.02 亿平米，防水涂料60 万吨，非织造布4 万吨，砂浆40万吨，预计年收入贡献45.55 亿元。公司近年来一系列收购、设立公司以及产能布局表明公司正在加速扩张其他品类，有望为公司打造新的增长极。
    投资建议：公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力，防水材料份额提升和装饰涂料品类扩张的中线成长逻辑清晰，对标国际巨头（比如西卡、德高），成长天花板依然很高。我们预计2018-2020年EPS 分别为1.99、2.74、3.56 元/股（未考虑后续债转股的摊薄），按最新股价对应PE 估值分别为18 倍、13 倍、10 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨、下游需求大幅下滑、新业务进展低预期。