公司拟每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），以资本公积金转增7股。公司预计2018年上半年归母净利润同比增长20%-40%，对应区间为5.92-6.91亿元。
    点评：
    收入维持较快增长，市场份额持续提升。2017 年 Q1-2018 年 Q1 单季度收入增速分别为 45.9%、48.5%、41.7%、50.9%和 27.2%，主要是防水材料销量的增长驱动，其中2017 年全年产量、销量增速分别达到 56.6%、57.4%，预计直销、工渠和民建均保持高速增长。今年一季度增速有所回落预计主要是下游工程启动较迟以及北方施工受限所致，但仍然维持在较高的增速轨道上。我们认为除了得益于下游地产投资较强的韧性外，更为关键的是公司市场份额的持续提升，2017 年产销增速远高于同期全国规模以上企业沥青类防水卷材产量 25.9%的增速。
    成本端压力延续，但费用端的压缩对净利率回落起到明显缓冲。公司 2017 年和 2018年一季度综合毛利率分别为 37.73%、35.95%，同比分别降低 4.90pct 和 4.32pct，主要因沥青、聚酯等原材料价格大幅上行而提价力度不及所致，但从去年四季度以来降幅已明显收窄，从 2017 年 Q3 的 8.02pct 缩窄至 2018 年 Q1 的 4.32pct，使得盈利端同比增速有所改善。今年以来沥青、聚酯等原材料价格仍有所上行，预计年内成本端或仍将面临一定压力。但随着公司生产基地、运输网络的日趋完善，公司的成本优势也将进一步凸显，有利于单位物耗及人工的压缩。公司 2017 全年及 2018 年一季度期间费用率分别为 22.65%和 29.92%，同比分别降低 1.80pct 和 4.75pct。
    现金流有所下降，但应收账款周转率、收现率基本平稳。报告期内经营活动产生的现金流量净额有所下降，主要是预付款项、存货余额增长较快以及支付履约保证金与原材料备货的预付款增加所致。但公司产成品库存在低位运行，2017 年年末库存量同比仅增长 2.7%，考虑销售扩张后库存天数同比有明显减少，此外一季报存货余额的环比增幅也不高，预计库存整体仍处低位。
    投资建议：
    公司“全国化布局”提升企业竞争力，“多品类”打造多个利润增长点。近几年公司全国化基地布局加速推进，由北方市场向南方渗透，现阶段的规模优势将逐步转化为成本优势，公司与第二梯队的差距进一步拉开。品类方面，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。
    我们调整盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 16.24 亿元、22.54 亿元和 30.52 亿元，5 月 2 日收盘价对应 PE 为 20 倍、15 倍和 11 倍，持续看好。
    风险提示：地产需求下滑超预期