业绩主要引擎歌力思、ED 内生增长动力强。公司全年服装收入18.9 亿元，其中主品牌歌力思和ED 分别占比51%、23%，是公司服装业务的主要来源，两大品牌在规模已具体量时，仍然保持内生增长：1）歌力思全年收入9.6 亿元，同比增加21%，店铺数净减19 家，店均销售同增23%，直营单店同增22%；2）ED 全年收入4.36 亿元，同比增加79%，由于ED 从2016 年4 月份开始并表，可比口径下收入增速约为20%，全年并表净利润1.25 亿元，店铺数净增32 家，同比增加28%，同店销售增7.4%，直营同店增16%。两大主要品牌同店同店持续增长，显示了品牌中长期增长的动力来源。
    新品牌持续培育，保证开店质量。萝丽儿全年收入9774 万元，同比增加230%，净增13 家店铺至30 家；IRO 收入3.94 亿元，2017 年全年开33 家新店，布局主要一二线城市核心商圈；VT 品牌自2017 年进入歌力思后，积极开拓中国大陆门店，现有店铺数2 家。新品牌风格定位互补，结合公司在渠道、运营系统的共享协同，有望实现快速成长。
    百秋电商表现亮眼。2017 年百秋实现净利润4990 万元，同比增加46%，超业绩承诺的4500 万元，且百秋在原有代运营业务上向线下门店的开店、货品和店内经营管理，门店托管业务拓展，逐步建立起成熟的线上线下一体化经营能力。
    展望2018 年。各品牌阶梯发展，一方面保证盈利水平，同时孵化项目储备充分，向实现多品牌集团继续迈进。歌力思与EdHardy 主品牌，处于稳定期，保证净利润并提供现金流；百秋、IRO 海外进入收获期，将显著增厚公司净利润；X 和IRO 国内逐渐进入成熟期，跨过平衡点将进入单品牌正向循环；VT 处于培育期，为长期发展储备新鲜血液。
    盈利预测与估值。预计2018、19 年净利润3.81、4.78 亿元，鉴于公司是为数不多的多品牌经营的服装运营企业并且在外延收购后，收入、净利增速持续向好，给予2018 年21X PE，目标价23.73 元，“买入”评级。
    风险提示。终端零售环境疲弱，新品牌培育不达预期。