我们认为公司上半年业绩承压，下半年受补贴新政和新车型上市等多重利好，且公司长期受益双积分制带来的优势，业绩有望逐渐改善，预计18-20 年净利润36/45/55 亿，对应EPS 分别为1.34/1.66/2.02 元，继续维持“审慎推荐-A”评级。
    评论：
    1、Q1 盈利负增长，补贴退坡过渡期致毛利率承压
    Q1 业绩情况： Q1 营收247.38 亿（+17.54%），归母净利润1.02 亿（-83.1%），扣非净利润-3.29 亿（-173.58%），Q1 单季度营收平稳增长，符合预期。净利润负增长的主要原因是锂电池成本增加、新能源补贴退坡过渡期导致新能源车型毛利大幅降低。Q1 乘用车累计销量同比+21.3%，其中燃油车宋MAX 销量爆款，月销1.5 万辆。预计下半年补贴新政实施和新车型上市会带来业绩改善。
    毛利率：Q1 毛利率明显下滑，毛利率17.14%（-18.4%），受新能源汽车补贴退坡过渡期及锂电池成本提升影响。补贴过渡期所有车型退坡30%，退坡产生的价差全部由厂商承担，且电池成本上升明显（上游钴、锂价格同比+115%、+30%）。
    三费率：整体基本保持稳定，销售费用率4.74%（-5.82%）和管理费用率7.61%（+2.92%）变化幅度很小。财务费用率3.29%（+82.22%），主要受汇率变动及利息支出增加影响。
    2、新能源政策双重利好，深度受益补贴新政和双积分
    公司乘用车均为长续驶里程车型，且过渡期后补贴不降反升，18 多款新车型都将深度受益补贴新政。同时双积分政策于4 月1 日实施，公司NEV 正积分为所有车企中最高，且CAFC 积分为正，未来发展没有政策阻力，并可以通过出售富余积分的方式获取额外收益。
    3、乘用车进入新车型周期，看好18年新车型销量超预期 
    公司前奥迪设计师艾格给车型设计带来了"Dragon Face"的前脸，新设计首款车型宋MAX上市销售火爆，月销量达到1.5万。而公司18年还将推出元EV、唐二代旗舰车，秦二代和唐二代，宋MAX新能源等新车型，均将采用新"Dragon Face"的家族语言，我们认为新设计在得到大众认可前提下，销量有望超预期（新能源20万目标，传统车40万目标），从而引领乘用车业务走出低谷。 
    4、多业务实现边际改善，开放供应链提供新增量 
    客车整体退坡幅度符合预期，边际影响降低，中性预计18年销量1.5万左右，盈利略微承压。云轨业务18年开始放量，保守估计年收入150亿，但应谨慎看待地方政府政策收紧。手机业务稳定增长，3D玻璃产能放量。光伏业务18年有望减亏。动力电池产能扩张，青海10GWh产能建设中，18~20年总产能分别达29、34、39GWh，且18年下半年开始外供动力电池，有望于19年贡献业绩增量。 
    盈利预测与评级 
    预计18-20年净利润36/45/55亿，对应EPS分别为1.34/1.66/2.02元，维持"审慎推荐-A"评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，云轨发展不达预期