全年业绩拆分：17汽车相关业务营收566亿（-0.68%），主要因17年新能源大巴补贴大幅下滑导致单价下滑所致，而新能源汽车业务营收391亿元（+12.83%）。分季度来看，17Q4实现营收320亿（+4.27），净利润12.8亿（-8%），相比Q1-3增速明显改善。而18Q1业绩预告利润下滑幅度较大，主要因一季度淡季新能源大巴销量较低及补贴退坡影响所致。毛利率方面，公司17年毛利率19.0%，下滑1.4个百分点，主要因大巴补贴大幅下降导致，我们认为随着大巴退坡边际效应递减，以及新能源乘用车18年过渡期后补贴不降反升，毛利率有望改善。三费率方面，17年三费率13.24%，相比16增加1.4个百分点，主要因销售费用中薪酬、广告费增加，财务费用中利息支出增加所致，18年随着补贴退坡账款回冲，财务费用有望改善。研发费用方面，公司17研发投入占比5.92%，相比16年提升1.55个百分点，继续加大研发支出，18新车型值得期待。
    新能源政策双重利好，深度受益补贴退坡和双积分。公司乘用车均为长续驶里程车型，且过渡期后补贴不降反升，18多款新车型都将深度受益补贴新政。同时双积分政策将在4月1日实施，公司NEV正积分为所有车企中最高，且CAFC积分为正，未来发展没有政策阻力，并可以通过出售富余积分的方式获取额外收益。
    乘用车进入新车型周期，看好18年新车型销量超预期。公司前奥迪设计师艾格给车型设计带来了“Dragon Face”的前脸，新设计首款车型宋MAX上市销售火爆，月销量达到1.5万。而公司18年还将推出元EV、唐二代旗舰车，秦二代和唐二代，宋MAX新能源等新车型，均将采用新“Dragon Face”的家族语言，我们认为新设计在得到大众认可前提下，销量有望超预期（新能源20万目标，传统车40万目标），从而引领乘用车业务走出低谷。
    多业务实现边际改善，开放供应链提供新增量。客车整体退坡幅度符合预期，边际影响降低，中性预计18年销量1.5万左右，盈利略微承压。云轨业务18年开始放量，保守估计年收入150亿，但应谨慎看待地方政府政策收紧。手机业务稳定增长，3D玻璃产能放量。光伏业务18年有望减亏。动力电池产能扩张，青海10GWh产能建设中，18~20年总产能分别达29、34、39GWh，且18年下半年开始外供动力电池，有望于19年贡献业绩增量。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，云轨发展不达预期