我们上调18-20年EPS预测至0.38、0.57和0.73元，分别增长82%、52%和28%，给予18年40倍 PE，目标价15.5元，暂维持“审慎推荐-A”评级，但公司盈利能力加速释放值得期待。
    并表促进17年收入大幅增长，18Q1收入高增超预期。公司17年收入40.7亿元、归母净利1.07亿元，受百草味16年8月并表促进，同比分别增长96%、173%，其中17Q4收入12.6亿元，增长12.2%，归母净利0.19亿元，由于春节延后因素预期内下滑-23.2%，收入业绩与快报基本一致，并购百草味的规模效应逐步体现。其中本部17年收入9.9亿元，重新进入增长期，在渠道及产品聚焦上取得突破，百草味17年收入30.8亿元，同比增长30%左右。公司18Q1收入17.9亿元，增长37.7%，百草味明显受益竞品投放减少，增长超过乐观预期，净利润1.2亿元，同比大幅增长102%。
    百草味盈利能力加速释放，利润率提升亮眼。公司17年全年毛利率29.0%，同比降低4.7pct，主要系毛利率相对较低的百草味并表影响。销售费用率21.1%，同比下降5.1pct，管理费用率4.6%，同比下降2.2pct，协同效应初显，全年净利率2.6%，同比提升0.7pct，盈利能力明显提升，公司18Q1净利率更是提升至6.7%，一方面受益于大众消费复苏下春节礼盒热卖，推动产品结构提升，另一方面规模效应显现，费用效率优势体现。百草味17年利润达9737万元，超过8500万元业绩承诺，预计18Q1单季达1亿左右，产品不断升级带动盈利能力提升，管理模式上逐步改良促进费率优化，业绩加速释放。公司一季报同时披露18年上半年公司归母净利润预计在1.0-1.3亿元区间，同比增长40%-90%。
    18年展望：零食电商进入竞争下半场，份额和利润抉择更加均衡，业绩弹性有望释放。零食电商行业竞争进入下半场，行业格局逐步稳定，三强在市场份额和利润的抉择上将更加均衡，三只松鼠和良品铺子当前正处于上市阶段，我们预计今年均会更加注重利润释放。此外，百草味产品上不断推出“90日鲜”每日坚果和牛肉等高毛利新品，渠道上通过“阿里零售通”拥抱新零售，管理上阿米巴模式转型已落地，均有望带动盈利提升和费用优化。本部方面，电商高增拉动，专卖和商超渠道聚焦，同时通过打造新品带动，稳健转型。好百双方在采购生产、仓储物流、人事财务和信息系统上加速融合，协同效应有望更近一步，推动成本和费用优化，均有利于推动盈利能力提升。
    投资建议：暂维持“审慎推荐-A”评级，目标价15.5元，但盈利能力加速释放值得期待。百草味盈利能力加速释放，且公司两大业务协同不断显现。我们根据最新公告上调18-20年EPS预测至0.38、0.57和0.73元，分别增长82%、52%和28%，给予18年40倍 PE，维持目标价15.5元，暂维持“审慎推荐-A”评级，但公司盈利能力加速释放值得期待。
    风险提示：新品推广不及预期、电商竞争加剧