息差下降26bps：17年全年净息差1.94%，18Q1净息差下降26bps至1.68%。息差大幅收窄对营收形成负向贡献，虽然生息资产同比实现快速扩张，但净息差的收窄使得净利息收入同比下降18.7%。 
    生息资产快速扩张：18Q1生息资产环比增长3.2%，同比增长15.1%，保持较快增长，资产端整体保持较快速度增长。负债端来看，存款增速亮眼：18Q1存款环比增长12.06%，同比增长17.1%，占比达64.00%，今年以来银行负债端整体承压的背景下，公司存款实现如此高增速着实表现亮眼；此外，应付债券环比增长7.7%，同比增长52.0%，占比达到23.08%；同业负债同比环比均持续压缩。 
    名义不良率小幅下降1bp至0.81%，资产质量持续向好。公司18Q1不良率0.81%，拨贷比持平于4.04%，拨备覆盖率498.65%，为上市银行最高水平，公司抵御风险能力表现突出。我们测算的不良净生成率（TTM）17Q4、18Q1分别为0.47%、0.18%，均处于持续下降的趋势。从不良的先导性指标来看，17年末90天以上逾期率0.64%，较17年中下降12bps；18Q1关注类贷款占比持续下降至0.63%。公司资产质量持续向好。 
    资本方面，18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.28%和8.60%。2017年底公司成功发行了100亿可转债和100亿二级资本债，可转债转股之后可以直接补充公司核心一级资本。此外，公司100亿优先股发行已获宁波银监局核准。 
    盈利预测：我们调整公司的盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为111.44亿、131.76亿、153.91亿，以2017年底股本计算，对应EPS分别为2.20元、2.60元、3.04元，预计2018年底每股净资产为12.23元，以2018/4/27收盘价18.11元计算，对应2018-2020年PE分别为8.24倍、6.97倍、5.97倍，对应2018年底的PB为1.48倍。维持对公司的审慎增持评级。     
    风险提示：不良超预期暴露，资产质量大幅恶化