1季度年化总投资收益率为4.3%，同比下降0.2 个百分点。目前股价对应2018PEV 仅为0.71 倍，处于历史低位。
    1 季度归母净利润同比增长42%，主要因为折现率假设上调导致准备金少提。1）2018 年1 季度新华保险归母净利润26 亿元，同比增长42%。“传统险准备金折现率假设”=“750 天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价，因此利率的趋势性下降/上升（即750 天曲线的下移/上移）会导致此后准备金的多提/少提，从而降低/提升税前利润。2017 年第一季度750 天曲线较年初下移了10-12bps，导致“会计估计变更对税前利润的影响”高达-11 亿元，因此大幅降低了2017Q1 的净利润基数。相反，2018 年第一季度750 天曲线较年初上移了2-3bps，因此预计“传统险准备金折现率”将上调，导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正，从而增加利润。2）2018 年1 季度“其他综合收益的税后净额”为-8亿元，1 季末归母净资产为655 亿元，较年初仅增长2.8%。
    寿险新业务承压，1 季度个险首年期交保费的同比降幅达50%。受到监管加强与利率上升等因素的影响，2018 年1 季度寿险行业的新单保费进入调整期。新华保险面临相对更大的压力，1 季度个险首年保费、个险首年期交保费、10 年期及以上首年期交保费分别同比下滑47%、50%和60%。虽然我们预计健康险的降幅会显著小于年金险，但NBV 的降幅仍会较大。我们判断公司会从2 季度开始加大费用投入，更加大力发展保障型业务，强化增员，从而努力缩小NBV 的降幅。
    1 季度年化总投资收益率为4.3%，同比下降0.2 个百分点。我们判断总投资收益率下降的首要原因在于1 季度沪深300 指数下跌3.3%。另外，公司的1 季末定期存款较年初增加了28%至536 亿元，可见公司1 季度加配了协议存款等固收类资产。
    寿险新业务和队伍增长有待改善，利润增长有望延续。目前股价对应2018PEV仅为0.74 倍，处于历史低位，给予1.1 倍2018PEV 估值，对应目标价64.42 元，“买入”评级。
    风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。