服务收入带动综合毛利率提升，效率提升带动现金流改善
    1）1Q18 苏宁综合毛利率16.37%（yoy+0.29pp），连续两个季度综合毛利率回升，判断主要由于线上平台服务费（平台GMV 同比增长181.5%）及物流&金融服务收入大幅提升：单季苏宁社会化物流收入（不含天天）增长84.8%，消费金融投放规模增长127.5%。2）销售+管理费用为15.05（yoy-0.11pp），规模效应带来费用端的下行趋势延续。3）经营活动净现金流出26.5 亿元（剔除金融业务后流出14.2 亿元，VS1Q17 净流出50.3 亿元），主要由于Q2开始旺季备货影响；4）存货周转/应付账款周转天数42/29.1天，同比下降2.3/7.6 天，运营效率继续提升。
    经营改善趋势持续验证，新零售龙头值得重视
    公司同时预告2Q18 单季GMV 增长40%以上，归属净利润2.5-3.5 亿。当前苏宁易购正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。预计18-20 年收入分别2444 /3235 /4217 亿元，归属净利润15.4/28.2 亿元/49.7 亿元。公司经营改善趋势持续验证，新零售龙头值得重视，维持“买入评级”。
    风险提示：1）需求放缓；竞争加剧；2）多业态业务拓展风险；3）扩张加速影响短期业绩；4）净利率提升不达预期