一季度公司激励费用预计8000 万左右，对净利润影响较大，扣除该部分影响，公司扣非净利润实际增长不低于20%，符合预期。经营性现金净流量4.96 亿元。收入毛利率86.5%，基本稳定。
    股权激励费用影响利润，新药研发值得期待
    2018 年Q1 管理费用7.9 亿元，同比上升27.1%，主要是股权激励费用增加所致。基于市场价格测算，公司2018 年至2020 年的股权激励费用分别为3.0 亿元、0.52 亿元和0.11 亿元。股权激励对公司利润影响主要集中在2018 年，之后逐渐减弱，利润增速回到正常水平。新药研发值得期待，PD-1、19K、吡咯替尼等产品进展良好，后两者大概率年内上市。
    销售分线效应逐步释放，进口药零关税影响较小
    2018 年Q1 销售费用14.0 亿元，同比上升23.1%，主要来自销售分线战略推进。2017 年销售队伍新增2000 人，销售费用明显提升，后期随着架构和人员数目稳定，销售费用将回归正常水平。公司将区域网点销售调整为肿瘤、综合、影像、慢病四条线，已经完成基本架构。公司销售分线落地之后，队伍布局优化，销售专业性提升。
    目前药物平均进口关税为4%-5%，部分肿瘤药的关税为2%。公司核心产品为肿瘤药物，由于进口肿瘤药的价格明显高于国内产品，取消进口关税后价格下降2%-5%，影响不大，公司产品仍具有明显优势。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.41/1.80/2.25 元，最新收盘价对应PE 分别为60/47/37 倍。公司当期利润受股权激励影响，收入增速符合预期，创新药管线丰富，继续给予“买入”评级。
    风险提示
    药物研发进展不及预期；销售分线推进不及预期；行业竞争加剧。