本期公司净利润增速不及收入增速是股权激励费用增加所致（预计在8-9000 万，全年预计在3 亿左右）。其他方面，公司经营活动现金流同比下降18.71%，主要原因是按照新规定收到的承兑汇票用于背书支付工程设备款部分没有纳入经营活动现金流。一季度公司购买银行理财产品增加引起投资收益较去年同期大幅增加以及投资活动现金流水平下降。
    其他财务数据方面，2018年一季度恒瑞医药毛利率为86.47%，同比下降0.33个百分点，基本稳定。销售（13.99亿元，+23.13%）、管理（7.94亿元，+27.11%）、财务（-2363万元，去年同期为-1937万元）费用率分别为36.26%、20.58%、-0.61%，较上年同期分别增长0.42、0.88和0个百分点。销售费用增长主要是销售团队扩张所致，2017年公司进行分线调整后公司销售人员净增2200人。管理费用增长主要原因是研发投入及股权激励摊销增大。
    公司各项主要产品线均获得稳定发展，布局不断丰富。目前恒瑞医药已经实现了肿瘤、麻醉、造影三大产品线的稳定发展。肿瘤线得益于阿帕替尼进入医保的放量，对业绩有较大的拉动作用；麻醉线和造影线中右美托咪定、碘克沙醇分别有较快的增长。另外公司输液产品上通过钠钾镁钙葡萄糖注射液的销售也获得了较快的提升，后续公司在消炎、心血管产品方面也将不断强化，在保持自身特色产品结构的同时不断丰富产品线。
    公司创新药发展战略步入收获期，有望持续为业绩贡献增量。恒瑞医药作为国内创新药研发的龙头公司，拥有国内领先的创新药研发管线。阿帕替尼是公司获批的第一个创新药大品种，于2014年上市，预计今年销售额在20亿左右，创新药战略已经开始为公司业绩增添动力。后续公司还有多个品种处于III期临床试验阶段之后，其中19K、吡咯替尼、瑞马唑仑、SHR-1210已经报产，吡咯替尼、19K有望在2018年获批上市，瑞马唑仑、SHR-1210最新被纳入优先审评，未来有望快速获得批准。预计未来公司将不断有创新药大品种上市，从而为公司的业绩带来可持续的增量。
    制剂出口和创新药海外布局不断推进。制剂出口是恒瑞医药近年来的主要战略之一。目前公司共有10个制剂产品获准在欧美日进行销售。未来磺达肝癸钠、噻替哌等储备品种有望继续获得海外批准。从去年的业绩上来看，公司海外收入获得了较大增长，制剂出口战略已经初步得到成效。在创新药的海外布局方面，公司吡咯替尼、SHR-1210、SHR-1316等大品种皆在海外进行临床开发，另外JAK1和BTK抑制剂也先后将海外开发权力授权给Arcutis、TG Therapeutics。从长期来看，恒瑞会将其创新药战略布局推向全球，从而实现品种更大的收益。
    盈利预测及投资评级
    公司是国内创新药领域的龙头公司，产品结构和研发管线完善。考虑到下半年医保品种加速放量，我们认为下半年收入和利润增速有望回升，我们维持对公司2018-2020年净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元的预测，对应增速分别为22.3%，22.7%，23.1%，折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股，维持买入评级。
    风险提示
    申报进度及结果不及预期；药物销售不及预期；药品降价风险；制剂出口不及预期