报告期内，公司实现毛利率20.81%，同比下降6.86pct。毛利率自四季度以来持续下滑原因主要系：1）成本上涨。2018年Q1，鸡价在前期低迷后复苏，山东大胸价格同比上涨10%，公司与客户结算价格调整有一定滞后期。此外，山东环保要求趋严，煤改气下公司制造费用亦有所上涨，直接影响毛利率的下滑。2）费用率有所上升。其中，受汇率变动影响，财务费用同比上升164.54%；受加拿大工厂管理人员增加所致，管理费用同比+43.26%。 
    国内市场高速增长，新品上市助力品牌拓建。公司已形成了宠物肉质零食为主，覆盖干粮、湿粮、天然食品、处方粮等不同的品牌系列，主打中高端市场的顽皮、高端处方粮市场的DR.hao等品牌已具备一定的影响力。报告期内，公司国内市场销售同比增长50%左右，主要系湿粮、零食的快速放量所致。4月中旬公司顽皮无谷低敏新品上市，以"不止真品质更有高蛋白"的概念推向中高端市场，终端反馈效果良好。伴随着下半年其余主粮产品的陆续上市，公司顽皮产品线进一步深化，国内市场拓建提速。迎国内宠物市场主粮快速渗透之风（草根了解到目前宠物食品渗透率约为25%，国外已达80%），预计公司国内市场也将快速放量，未来三年有望维持50%以上的高增长。 
    增资俊慕电子，渠道端再发力。报告期内，公司以500万元人民币增资俊慕电子，持股51%，俊慕电子及其核心团队通过多年来在天猫、京东、唯品会等众多线上平台的积极拓展，在电商领域、广告领域拥有资深的经验积累和实践运用能力，旗下有多款杯壶畅销品。目前国内宠物市场线上渠道发展迅猛，2017年线上占比已近40%。公司此次增资，将进一步加强其电商团队的运营能力，线上销售有望再发力。 
    风险因素。1.行业增速放缓；2.品牌建设不及预期；3.原材料价格波动风险； 
    盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司在巩固宠物零食出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。考虑到国内品牌建设的费用，加之成本上涨的压力，我们下调公司2018/19/20年EPS预测为0.77/1.08/1.59元（原预测为0.88/1.24/1.8元）。由于公司标的的稀缺性，维持"增持"评级，目标价40元。