17Q4 营收2.89 亿元，环比+11.17%，归母净利1429.97 万元，环比-12.87%。净利增长略低于预期主要系：1）汇率承压，财务费用大幅上升。报告期内，公司财务费用为1166.07 万元，同比+1855.34%，主要系美元汇率持续下降，汇兑损失增加所致；2）毛利率下滑。报告期内，公司实现毛利率24.81%，同比下降2.08pct，主要系四季度以来原材料成本上涨、煤改气增加生产成本所致。3）销售费用上升。2017 年销售费用为6753.87 万元，同比+33.19%，其中，业务宣传费及销售服务费+37.43%。
    产品力主导，宠物零食海外市场快速成长。凭借高质量的产品、积攒多年的海外渠道（与美国品谱、Globalinx Pet, LLC、英国Armitages 等建立了深度合作关系）和本土化的生产销售，公司国外市场销售增速持续高于行业。报告期内，公司海外市场实现销售8.59 亿，同比增长25.94%（行业约为10%）。预计未来三年，公司海外市场仍将维持15%以上的增速。
    加大自主品牌建设，宠物主粮、罐头国内市场成效初显。公司已形成了宠物肉质零食为主，覆盖干粮、湿粮、天然食品、处方粮等不同的品牌系列，主打中高端市场的顽皮、高端处方粮市场的DR.hao 等品牌已具备一定的影响力。报告期内，公司国内市场实现销售1.56 亿，同比增长43.67%，主要系主粮、湿粮的快速放量所致。其中，主粮同比增长将近50%，湿粮同比增长25%以上。此外，公司自主研发的猫砂也在快速上量，2017 年销售已翻番。国内宠物市场正迎快速发展，预计公司自主品牌也将快速放量，未来三年有望维持50%以上的高增长。
    参股美联众合，专业渠道再发力。报告期内，公司以2700 万元参股美联众合宠物医院，持股比例4.85%。作为国内连锁宠物医院龙头，美联众合及其股东瑞鹏旗下拥有超过300 家的宠物医院，公司与其的合作有望加大在专业渠道的渗透率，未来上量可期。此外，迎国内电商发展之风，公司线上渠道也在加大扩建，目前占比已近50%。
    风险因素。1.行业增速放缓；2.品牌建设不及预期；3.原材料价格波动风险；
    盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司在巩固宠物零食出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。考虑到国内品牌建设的费用，我们下调公司2018/19 年盈利预测，预测18/19/20年EPS 为0.88/1.24/1.8（原18/19 年EPS 预测为1.18 /1.6 元）。由于公司标的的稀缺性，给予2018 年45 倍PE 估值，维持“增持”评级，目标价40 元。