全球宠物食品市场趋于成熟，国内处于黄金发展期
    全球宠物食品市场规模总体呈上升趋势，根据 Statistic 的数据，全球宠物食品市场规模由 2010 年的 593 亿美元上升至 2016 年的 753 亿美元，年均复合增长率为 4.05%。国内宠物行业处于黄金发展期，渗透率空间提升广阔，我们预计 2022 年国内宠物食品市场规模将达到 1239 亿元，较 16年增长约 200%。
    募投产能逐步释放，积极拓展国内市场
    公司现有的宠物零食、宠物罐头产能利用率较高。通过募投项目，公司产能有望实现快速增长；同时，公司亦通过美国子公司 American Jerky建设主粮产能。参考海外宠物食品巨头，多品牌策略具有明显优势，公司先后在国内外注册“顽皮”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”  、“脆脆香”等商标，品牌矩阵、辨识度和认可度正在逐步形成。销售渠道方面，公司覆盖较为全面，有望在专业渠道和线上渠道上持续发力。
    投资建议：给予“谨慎增持”评级
    公司募投产能逐步释放推动收入增长，国内业务及品牌开拓值得期待，我们预计 2018-20 年公司 EPS 分别为 0.92、1.12、1.4 元。参考可比公司估值，并考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、国内销售拓展不达预期风险、汇兑风险等