评论：
    整体经营稳健，变革攻坚之年。公司 2018 年一季度收入结构看，铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入 48.18%、15.94%、25.15%和 10.73%，同比增速分别为 21.05%、-4.63%、-6.79%和-42.11%。销售、管理和财务费用率分别为 3.54%、13.17%和 0.83%，合计 17.54%，较上年同期 16.86%提升 0.68pcts，毛利率 22.73%，同比提升 0.65pcts。2017 年公司优化货车产能，打造齐齐哈尔和长江公司 2 大集团，机车板块推进股权整合，疏解二七车辆，带来短期费用率提升，我们预计年内公司变革将持续深化，但一次性安置费用或少于去年。减员提效长期有利于公司转型升级和国际竞争力的提升，业务整合后释放的利润弹性值得期待。
    2018 年铁路设备收入仍将稳中有升。报告期内，公司铁路设备板块收入同比+21.05%至 158.61 亿元，其中机、客、动、货车业务收入为 21.55、2.53、111.71 和 22.83 亿元，分别同比+38.05%、-37.84%、+55.11%和 41.95%，动车组和机车交付量同比增加成为驱动板块收入增长的主因。全年看 2018年有望交付 350 列动车，437 台机车和 3.3 万辆货车招标量已经高于年初铁总规划，铁总年初设备采购金额存在上调可能，叠加四级修和五级修周期带来，以及 250 公里标动、350 公里长编标动、160 公里动力集中动车等新产品研制推进，全年公司铁路装备板块的收入料将稳定增长。
    地铁短期交付节奏波动，不改长期行业景气。报告期内，公司城轨地铁收入同比-4.63%至 52.49 亿元，主要是地铁车辆约定交付节奏变化，公司一季度收入占全年比例偏小，全年板块仍有望维持较快增长。根据发改委提高地铁门槛文件，我们测算 2020 年前总通车里程受影响比例为 8.7%，对行业并不会构成断崖式冲击，我们仍然维持“十三五”期间地铁市场 CAGR 18%的判断。2017 年公司地铁车辆招标量级约 9000 辆，在手订单能见度较高，2018-2020 年有望持续形成交付高峰中，保障板块收入高增，地铁板块也将继续成为驱动公司收入和利润增长的亮点。
    风险提示。1.动车组招标、城轨建设不及预期。2.海外订单交付不及预期。
    盈利预测及估值。公司铁路装备业务表现良好，考虑到机车和货车年内招标量已超过年初铁总规划，年内铁路设备购置金额存在上调可能。城轨地铁 2018-2020 年仍处于交付高峰，公司在手订单明确，并不存在断崖下滑的风险。同时，公司年内仍将推进减员增效的改革举措，企业竞争力将进一步加强，长期有 望形成利润释放空间。我 们维 持公 司 2018-2020 年118.46、132.06、148.74 亿元的净利润预测，分别对应 EPS 0.41、0.46、0.52 元，维持“增持”评级。