尽管2017 年主要机辆产品招标量均同比增长，但考虑交付的滞后性和动车组订单确认的推迟，全年铁路装备营收基本持平。在城轨业务同比增长24%基础上，总收入下滑主要源于现代服务，其中物流规模萎缩或为主因。基于内部协同效率的主动提升和营收结构的被动调整，综合毛利率延续合并以来的趋势，同比上升1.89 个百分点，核心业务铁路装备和城轨车辆均有小幅改善。
    归母净利润微降，期间费用增长是主要拖累项。毛利基本持平背景下，费用增长成为公司业绩的重要边际影响因素。机车业务重组带来的开支及研发费用的增长导致管理费用的上浮，而财务费用上行则可能由于资金成本增加。叠加非经常收益的减少，2017 年归母净利润同比有所下滑。
    铁总装备采购缩减预期下，2018 年业绩仍有望改善。1）年初以来，机车和货车已分别招标428 台和32998 辆，均较此前悲观预期略有超出，后续动车组招标值得期待；2）交付端来看，预计动车组中复兴号占比将继续提升，高毛利率维修业务也将持续增长，从而带动盈利能力改善；3）城轨车辆短期受政策收紧影响极小，今年交付量仍将继续两位数增长；4）风电和零部件亦有望带动新产业增长。不过，值得注意的是，随着机车、货车、城轨等产能整合的推进，人员安置等额外费用开支或将影响全年业绩表现。
    消费升级推动长期需求，海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可，长期来看高铁网络将继续扩容，动车组通行密度也将持续提升。同时，走出去是大势所趋，公司近年持续加强全球化布局，未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2018-20 年归母净利润约为125.21 亿、140.12 亿、152.01 亿，EPS 为0.44 元/股、0.49 元/股、0.53元/股，PE 为23 倍、21 倍、19 倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 1. 高铁项目建设进度低于预期；
    2. 动车组招标数量及节奏低于预期。