评论：
    2017 年业绩略低于预期，组织变革减员增效利好长期。公司全年实现归母净利润 107.99 亿元，同比下降 4.35%，略低于我们全年 113.52 亿元（同比+0.5%）的预期，主要原因在于费用率增加。其中，销售和财务费用率基本稳定，管理费用率提升 1.83pcts 至 11.33%，主因为职工安置费用提升。期内公司新签订单 3141 亿元，期末在手订单 2434 亿元，分别同增19.61%和 29.40%。公司持续对货车板块去产能，10 家制造公司启动合并为齐齐哈尔和长江公司 2 大集团，机车板块大连整合兰州公司、株机整合洛阳公司深入推进，二七车辆疏解取得阶段性成果。公司在南北车合并后持续优化组织结构，短期带来成本上升，但长期有利于公司转型升级和国际竞争力的提升，业务整合后释放的利润弹性值得期待。
    2018 年铁路设备收入料将维持稳定增长。从铁路装备业务板块的收入构成看，2017 年机、客、货、动车收入分别为 234.37、51.84、220.10 和 575.41亿元，分别同比+88.93%、-52.65%、+162.65%、-23.44%，机车和货车延续前三季度同比高增，动车降幅较 Q3（-34.32%）收窄。铁总规划 2018年投产新线 4000 公里，其中高铁 3500 公里较 2017 年 2182 公里增加60.4%，考虑到高铁通车里程回暖及地方城际需求，我们预计 2018 年动车交付约在 350 列水平，四级修和五级修有望快速增长。今年 1 月机车和货车分别招标 437 台和 3.3 万辆，同比基本持平，全年表现有望好于市场预期，此外 250 公里标动、350 公里长编标动、160 公里动力集中动车等新产品研制有望共同驱动铁路装备收入稳定增长。
    城轨收入继续提速，2018-2020 年交付高峰值得期待。报告期内，公司城轨地铁收入同增 23.72%至 335.77 亿元，占公司总营收比例由 11.81%升至15.91%，依然维持靓丽增长。近期发改委提高地铁城市门槛，据我们测算2020 年前的总通车里程受影响比例为 8.7%，“十三五”通车里程的到来仍然具有较高的可见度，我们仍然维持“十三五”期间地铁市场 CAGR 18%的判断，后续年份影响尚需等政策正式落地。2018-2020 年公司地铁车辆的订单及交付仍将处于高景气之中，地铁年均招标中枢或达 8000 辆，未来3 年交付高峰中，我们认为公司城轨地铁收入仍将维持高增。
    风险提示。1.动车组招标、城轨建设不及预期。2.海外订单交付不及预期。
    盈利预测及估值。公司铁路装备业务发展稳健，城轨地铁有望迎 来2018-2020 年交付高峰，同时公司大力推进组织变革，后续利润释放空间值得期待。考虑到公司管理费用提升，我们小幅下调公司 2018-2019 年净利润预测至 118.46、132.06 亿元（原预测 126.00、134.61 亿元），新增2020 年净利润预测 148.74 亿元，对应 EPS 0.41、0.46、0.52 元，维持“增持”评级。