评论：
    1、主动缩减物流业务+风电及配件交付减少导致收入下降
    虽然17 年城轨业务表现非常亮眼，但受公司主动调整业务结构（缩减物流业务）、风电装备和机车配件交付减少影响，公司2017 年全年实现营业收入2110.1 亿元，同比下降8.14%，Q4 单季实现营业收入703.4 亿元，同比下降14.9%。分业务板块来看，
    1）表现最为亮眼的城轨与城市基础设施收入335.8 亿元，同比增长23.72%，收入占比15.28%。增长主要系各地以地铁为主的城轨建设不断加速，2017 年新增石家庄、珠海、贵阳、厦门4 个运营城市；新增33 条运营线路868.9 公里运营线路长度。新增线路再创历史新高，比2016 年新增线路534.8 公里增加334.1 公里，增幅达62.5%。目前地铁在建项目达5000 公里，已获审批的城轨里程2.1 万公里，目前不符合发改委拟出台的新标准线路仅为2700 多公里，未来几年仍是城轨建设高峰。
    2）收入仍超过一半的铁路装备方面，2017 年实现营业收入1081.7 亿元，同比增长1.19%，收入占比51.26%。机车234.37 亿元，同比增长89%；客车51.84亿元，同比下降38.14%；动车组575.41 亿元，同比下降23.72%%；货车220.10亿元，同比增长101%。
    3）新产业方面受风电装备和机车配件交付减少，2017 年收入538.5 亿元，同比下降7.08%，占比23.62%。其中车辆维修收入总体约250 亿，同比增长10%左右，超过60%是动车组收入，增长超过10%；零部件收入280 亿左右，下降20 多亿，风电业务出现下滑，但未来三年内将为德国电巨头提供 100 台以上风电机。
    4）现代服务为公司17 年重点调整的业务板块，2017 年收入154.1 亿元，同比下降36.63%，占比13.28%。现代服务业务包括财务、物流、租赁等类金融的业务，财务及租赁盈利能力较好，而物流贸易收入总量较大但利润很低，一直以来盈利能力较弱，同时也占用公司资源，主要是给公司内部配套，同时也顺带市场化的销售，比如公司和部分上游供应商合作较多协议价较低，会顺带做一些市场化的销售，还包括其他大宗物资、标件配件。此次物流贸易业务的主动调整带来该板块毛利率大幅提升3.54 个百分点，属于积极信号。
    2、主动缩减物流贸易明显提振毛利率 原材料影响不大
    主动缩减物流贸易明显提振毛利率，公司17 年综合销售毛利率为22.68%，同比增长1.89 个百分点。分业务来看，铁路装备业务毛利率为25.8%，同比增长0.46个百分点；城轨与城市基础设施业务毛利率为16.86%，同比增加0.59 个百分点；新产业业务毛利率为23.69%，同比下降0.46 个百分点；现代服务业业务毛利率为9.96%，同比大幅3.54 个百分点。
    原材料价格影响不大。合计占公司收入近70%的轨交设备及延伸产业中，直接材料占比超过80%，直接人工占5%左右，制造费用占6.69%。公司在南北车合并之后一直致力于上游供应链的整合和优化，大幅缩减了采购过程及沟通的成本，同时规模采购也消化了一部分原材料上涨的压力。
    3、17 年内部整合费用较多 净利率未来将继续释放弹性
    机车及货车基本完成整合，从而解决产能过剩、资产充分利用的问题。2017 年公司将机车制造的主机企业和修理的企业实行股权纽带关系管理，未来仅保留两个业务主体：1）洛阳变成株机的控股子公司，业务关系由株机统筹考虑，把洛阳变成株机的修理基地。2）兰州变大连子公司，大连以新造为主，兰州以修理为主。在货车方面，10 个制造修理子公司分为两个子集团，齐齐哈尔子集团、长江子集团。两个一级子公司，招标独立参与，未来将逐渐过渡到以子集团为主，目前货车系统有4.6 万人，未来通过不同方式将解决富余人员的问题。整合的主要考量是去产能，优化业务结构、资产结构，达到产能市场匹配。
    17 年积极开展内部整合调整人员+财务成本上升+新产品研发下线=费用支出明显增长。公司2017 全年三费合计约323.8 亿，期间费用率为15.34%：1）销售费用为72.2 亿元，同比下降0.44%，主要是预计产品质量保证准备及海外销售费用减少；2）管理费用239.1 亿元，同比增长9.49%，主要系公司内部管理效率优化调整导致的员工一次性安置费用支出，2017 年公司总人数已经由18.3 万人减少到17.6 万人，但还是招收了几千名大学以上毕业生的基础上完成的，该块费用增长11.5 亿，另外公司持续增大研发力度，17 年研发支出共计104.9 亿元，同比增长8