业绩基本符合预期。另外公司预计2018 年上半年归上净利润为3.8-4.8 亿元，同比变动-14.61%至7.87%。
    业绩基本符合预期。2017 年公司业绩下滑较多主要系1）出货价同比下滑较多；2）研发费用及员工薪酬增加导致管理费用上升；3）坏账损失增加导致资产减值损失同比上升。2017 年扣非后业绩下滑较多，因当期收到3.8 亿元的政府补助较2016 年增长较多。分季度看2017Q4 毛利率达45.72%，同比增长1.84 个pct，高于2017 年全年6.58 个pct，主要系公司在17Q4 的订单为一些高质量的商用车客户（出货价较高）。2018Q1 业绩持续下滑主要系1）出货价同比下滑；2）研发投入和工资增加导致管理费用同比上升。2018Q1公司毛利率下滑至32.87%。
    垂直布局带来成本优势。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”纵向垂直布局，因而具有强于同行的成本优势。从毛利率角度看，公司2018Q1 毛利率维持在30%以上，显著高于行业平均水平。
    市占率有所提升。根据2017 年公司含税出货均价在1.7 元/wh 左右推断，2017年出货量预计不到3GWh 。2018Q1 公司含税出货均价预计在1.3-1.35 元/wh，出货量约0.8-0.9GWh。整体看公司业务销量增长较快，带动2018Q1公司在下游的装机市占率提升至9.6%。
    未来将发力三元电池。公司动力电池规模国内居前，2017 年底总产能7GWh左右（磷酸铁锂4 +三元3），2018 年有望达14GWh 左右（磷酸铁锂6 +三元8），考虑到新产能投产后爬坡，预计2018 年有效产能8-9GWh。目前青岛一期三元电池产线改造完成，2018 年3 月27 日南京三期5GWh 三元产能奠基，公司将持续发力三元电池。
    投资建议。预计公司2018-2020 年净利润9.47/12.07/16.05 亿元，维持强烈推荐评级，维持21-22 元目标价。
    风险提示：政策不达预期，产能扩张不达预期，竞争加剧导致价格继续下降