其中公司四季度营收12.94 亿元，环比三季度下降4.7%；归母净利润2.81 亿元，环比三季度上升44.8%，对此我们点评如下：
    成本控制能力较强，国轩优势明显。根据16 年年报数据，国轩16 年动力电池销量61909 万Ah，约为1.98Gwh，估算动力电池平均售价约2.06 元/Wh（税后，下同），根据毛利率水平，我们预计动力电池成本约1.05 元/Wh，处于行业较低水平。根据高工锂电数据17 年公司出货量3.1Gwh，根据营收数据我们测算税后价格预计在1.43 元/wh，同比下降30.6%，我们预计成本约0.90 元/wh，同比下降14.7%左右。18 年我们预计随着补贴下降，动力电池价格将继续下降，在15%的下降预期下，价格降至1.21 元/wh，成本预计维持10%的降幅，预计在0.81 元/wh；在此情况下我们预计毛利率降至33.3%。
    18 年动力电池有效产能超8Gwh。根据公司投资者关系活动记录表公告，公司现有动力电池产能6.5Gwh，18 年上半年还将有6-7Gwh 产线建设投产，其中三元622 产线5Gwh；预计全年最高产量可达到8-9Gwh 动力电池，18年底公司整体产能约可达到13-14Gwh。国家新能源汽车补贴政策以能量密度作为核心指标，三元动力电池优势明显。17 年为国轩高科产品调整年，从磷酸铁锂调整至三元产品，伴随着三元产线的投放，我们预计公司18 年动力电池出货量同比将大幅增长。我们认为因18 年国家补贴设置5 个月缓冲期，上半年抢装导致同比销量较好，根据公司投资者关系活动记录表，18 年1 季度订单较为充足，产线较为紧张，基本处于满产状态，明显好于17 年一季度。
    动力电池能量密度行业领先。根据公司投资者关系活动记录表公告，公司量产的32131 高能量密度圆柱磷酸铁锂本年达到170wh/kg,且实验室开发产品目前能量密度已达到190wh/kg，性能指标行业领先。公司承接国家科技部300wh/kg 高能量密度重大科技专项目前进展顺利，已开发出三元811 软包电芯，能量密度到达302wh/kg，公司目前已开始建设相关产品中试线，计划19 年开始建设产线。18 年公司200-250kwh 续航里程乘用车将继续使用公司升级后32131 磷酸铁锂电池，扩大原有供应量。300kwh 以上中高端乘用车型将使用公司三元622VDA 电池，开拓新汽车品牌目录。
    盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头，成本较低。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.81 元、1.07 元、1.40 元，参考同行业可比估值，按照18年25 倍PE，对应目标价26.75 元，维持“买入”评级。
    风险提示。新能源汽车政策调整；产品竞争加剧，价格风险。