我们判断，一季度王老吉收入增速在20-30%之间，低于量增主要是因为当期公司以渠道投入为主，销售折扣率同比增长4.8pct 所致。医药方面，公司继续加大营销推广，而且年初流感影响带动相关药物销售大增。此外，一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长39%，远超收入增速，表现优异。
    2、王老吉净利润率快速提升贡献绝大部分业绩增量，医药业绩弹性也不低：一季度公司利润总额增加5.5 亿元，净利增加4.2亿元。其中，王老吉利润总额增加3.58 亿元。我们测算，一季度王老吉净利润增厚3 亿元左右，预计王老吉净利润率已经提升至10%以上水平，主要得益于消费者促销投入减少以及规模效应。同时，剔除财务收益等影响，预计大南药板块业绩贡献在1 亿元以内。
    3、王老吉增速上台阶，利润率快速提升正带来业绩高弹性：凉茶是一种具有中国文化特色的茶饮料，我们认为未来仍能持续稳定发展，而且近年来竞品的动荡调整为王老吉快速扩大份额提供良机，预计今年收入增速加快，百亿规模指日可待。此外，控费稳价背景下，渠道折扣减少，王老吉净利润率提升至10-15%及以上。
    4、创新增效年，公司发展上台阶：除了王老吉以外，公司中成药加大明星品种培育，化药企稳回升，金戈持续高增长，各项业务齐头并进，趋势向好。更重要的是，公司去年开始更加注重企业经营效率考核，降本增效，加快业绩释放，预计未来几年公司业绩都能维持在相对较高增长水平。
    5、盈利预测与估值：不考虑医药公司并表影响，预计公司18-20年EPS 分别为1.85/2.23/2.68 元，对应估值分别为17/14/12 倍。我们认为公司正处业绩快速释放期，成长提速，推动业绩估值戴维斯双击，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：销售不达预期，医药政策风险