支撑评级的要点
    提升广州医药持股比例，做强做大商业板块。公司拟以现金方式向联合美华购买其持有的广州医药 30%的股权，交易金额为10.94 亿元，对应2017 年PE14 倍；交易完成后公司持股比例将提升至80%。广州医药2016 年收入规模330 亿元，是全国第五大配送商，净利率长期较低，本次收购完成后，2018 年净利率有望提升到1%。同时广州医药积极开拓新型商业模式，与多家三级医院、二级医院、基层医疗机构开展医药物流服务延伸合作，大商业做强做大可期。
    公司业绩快速增长，利润率逐步提升。2017 年前三季度公司收入达到160 亿（同比+2.7%)，净利润达到14.9 亿（同比+40.6%）。大南药收入增速超过10%，中成药在2016 年搬迁等因素影响下处于低基数水平，2017 年获得恢复性快速增长，未来部分品种存在提价可能；化药板块金戈保持40%的高速增长趋势，长期看单品收入有望超过10 亿。公司药品文号众多、以低价普药为主，目前一致性评价BE 备案品种数在国内排名靠前，未来将明显受益于行业集中度提升和价格向好。大健康板块王老吉竞争趋于缓和，费用率有所下降（折扣率下降），2017 年全年发货量增速有望达到10%，净利率提升至7%以上。
    账面资金充裕，广东省国资标杆企业，未来将获得多方资源。公司作为广东省国资标杆企业，此前定增由国资、社会资本参与，体现出混改的意味。未来有理由判断公司能够调动政府、社会资源，外延并购有望提速：同时定增给公司带来充裕资金（账面资金达到126 亿元），为各种大中型收购提供了资金保证。
    评级面临的主要风险
    国企改革不达预期；原材料提价。
    估值
    预计公司17-19 年每股收益分别为1.20 元、1.43 元、1.55 元（摊薄后），对应市盈率分别为20.29、17 倍、15.7 倍，给予2018 年25 倍估值，目标价35.75 元，维持买入评级。