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    业绩符合预期，盈利能力提升。公司业绩增长主要来源于电站系统集成业务与逆变器海外销售的快速放量。2017年公司销售毛利率/净利率分别为27.26%/11.41%（+2.67pcts/2.31pcts），且2018Q1仍持续提升；期间费用率为13.33%（+1.46pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为5.83%/6.87%/0.62%（+1.07pcs/-0.29pct/+0.68pct）；经营活动现金流净额8.55亿元（-1.21%），回款能力总体保持稳定。公司制定2018年经营计划为全年实现收入125亿元，对应增幅40%以上，预计高增长仍将延续。 
    逆变器优势显著，全球龙头地位巩固。公司2017年光伏逆变器业务收入36.82亿元（+47.64%），收入占比41.44%（-0.10pct），对应毛利率38.74%（+5.65pcts）。公司逆变器具备规模、技术、成本三重优势：出货量连续三年排名全球第一，国内市占率30%，海外市占率15%，全球累计装机超60GW，2017年出货量16.5GW（光伏14.3GW），其中国内出货量13.2GW（+35%），国外出货量3.3GW（+170%）；针对分布式发电市场，公司积极推广分布式智能逆变器，可提升系统发电量5%-10%；公司通过增大单机功率，降低单元、电缆等数量，持续压缩成本空间，2.5MW子阵方案与1MW方案相比降低初始投资0.1元/W以上，全品类产品成本区间降至0.12-0.5元/W。 
    受益光伏行业景气，电站系统集成业务高增长。公司2017年电站系统集成业务收入46.67亿元（+42.07%），收入占比52.52%（-2.20pcts），对应毛利率15.84%（-1.53pcts）。受益光伏行业持续快速增长，公司大力布局电站系统集成业务，目前公司光伏电站已并网规模达1.27GW，其中EPC模式545MW，BT模式577MW，PPP模式80MW，自持电站70MW，在建EPC电站50MW，其中多用逆变器全部自供。公司在领跑者计划、光伏扶贫中发挥积极带头作用，累计光伏扶贫规模达749.6MW，承担光伏扶贫电站运维任务规模620MW。 
    发力光伏发电业务，享受丰厚收益。公司2017年光伏电站发电收入2.49亿元（+880%），收入占比2.80%（+2.38pcts），对应毛利率68.40%（+4.98pcts）。预计电站运营业务将为公司提供稳定的现金流，提升盈利水平，增强产业协同性。 
    风险提示：光伏增长不及预期，行业竞争加剧，国外市场拓展不及预期等。 
    盈利预测及估值：公司是国内逆变器龙头，紧随光伏行业潮流积极转型电站集成及运营商，业绩有望保持高增长。我们预计公司2018-20年净利润分别为13.34亿/17.20亿/21.00亿元，对应EPS为0.92/1.19/1.45元，对应PE为20/15/12倍，2018年25倍PE对应目标价23.02元，首次覆盖给予"买入"评级。