公司一季度业绩下滑主要由于：（1）丙烯酸及酯价格、价差回落；（2）受春节影响，下游复工时间较晚，销量同比减少；（3）园区蒸汽供应商发生事故，嘉兴生产基地停产，产量受到影响。4 月公司PDH 装置年度检修，公司预计2018 年上半年归母净利润2.5-3.2 亿元，同比下降33.91%-48.37%。
    2018Q1 丙烯酸及丁酯价格、价差回落。受需求疲软影响，2018Q1 丙烯酸平均价格7768 元/吨，同比-21.7%，丙烯酸-丙烷平均价差5020 元/吨，同比-29.6%；丙烯酸丁酯平均价格9296 元/吨，同比-14.7%，丙烯酸丁酯-丙烷平均价差7660 元/吨，同比-17.2%。
    C3 产业链进一步完善。目前公司年产45 万吨丙烯装置二期项目进入主体安装阶段，计划2018 年底投料试生产；年产22 万吨氢气利用制双氧水项目进入收尾阶段，预计2018Q2 投料试生产；年产15 万吨聚丙烯装置计划配套建设；年产12 万吨高吸水性树脂三期项目稳步推进，项目主要设备基本订货完成，计划2018 年下半年开始进入安装阶段，预计2019 年建成使用。
    启动限制性股票激励计划，促进项目稳步推进。公司拟定向发行242 万股股票用于限制性股票激励计划，其中首次授予220 万股，首次授予的激励对象为57 名平湖生产基地中层管理人员及技术（业务）骨干，授予价格7.44 元/股。此次限制性股票激励计划2018-2020 年的考核目标为：（1）平湖基地45万吨/年PDH 二期项目于2018 年12 月31 日前具备投料条件；（2）平湖基地年产15 万吨聚丙烯项目2019 年12 月31 日前成功建成投产；（3）相比2017 年，公司2020 年净利润增长率不低于60%。我们认为限制性股票激励计划的实施，有助于公司项目的稳步推进及业绩的稳步提升。
    签订乙烷原料及运输协议，保障原料供应。3 月15 日，公司旗下美国卫星公司与SPMT、NAVIGATOR 公司在北京签署乙烷原料供应及运输相关合同，乙烷裂解项目进入实质性启动实施阶段。
    盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，公司业绩弹性大幅增加。年产400 万吨烯烃综合利用项目的建设，有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.97、1.34、1.96 元，按照2018 年EPS 及16 倍PE，我们给予公司15.52元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示：烯烃项目进展不及预期；产品价格大幅波动。