剔除均价提升因素，2017 年美味鲜销量增长17%左右，主要受益于新品类放量。2017 年蚝油、料酒等新品类由于基数低销量增长40%以上，远高于美味鲜整体增长水平。美味鲜单四季度销量同比增长11%左右，销量增速放缓，主要源于2017 年12 月份公司控制发货节奏和春节错位影响。2017 年美味鲜净利润5.12 亿元，同比增长33.68%；单四季度净利润1.18 亿元，同比增长7.3%。2017 年美味鲜净利率同比提升0.15个PCT 达14.66%，创历史新高。2017 年公司净利率较2016 年提升1.18 个PCT达14.17%，主要受益于公司毛利率提升。
    受益渠道扩张和新品类放量，18 年美味鲜收入有望持续稳增长
    2018Q1 美味鲜收入10.12 亿元，同比增长6.58%。2017 年3 月份提价推动18Q1 美味鲜均价同比提升3%左右。剔除均价提升因素，2018Q1 美味鲜销量增长3-4%。2018Q1 美味鲜销量增速放缓主要源于2017Q1 销量基数较大——经销商提价前提前囤货，囤货量约1-2 个月销量，导致2017Q1 美味鲜销量基数高。我们预计2018 年美味鲜收入有望持续稳增长。2018 年均价提升贡献较小，主要依靠销量增长。美味鲜销量增长主要源于两方面因素：（1）渠道扩张；（2）新品类放量，我们预计2018 年其销量有望维持30%左右增长。
    投资建议
    预计18-20 年公司收入42.70/47.54/57.91 亿，同增18.30%/11.34%/21.82%；净利润6.06/7.51/9.47 亿，同增33.60%/23.99%/26.18%；EPS 为0.76/0.94/1.19元/股，目前股价对应PE 估值32/26/20 倍。我们预估公司房地产和土地价值40亿元左右。公司调味品业务对应PE 估值更低，给予公司买入评级。
    风险提示：（1）酱油行业增长不及预期；（2）公司目前处于渠道扩张期：区域扩张、渠道下沉，公司市场推广费用或超预期；（3）食品安全问题；