我们预计2018-2019 年业绩为6.27 亿，8.25 亿，给予19 年30X 主业估值，未开发地产43 亿估值，19 年目标市值290 亿，维持“强烈推荐-A”评级。
    17 年度：美味鲜业绩靓丽，Q4 地产下滑拖累单季增速。中炬高新2017 全年营收36.09 亿元（+14.29%），归母净利润4.53 亿元（+25.08%），其中单Q4 营收8.81 亿元（+2.18%）,归母净利0.99 亿元（-7.33%），17Q4 地产子公司中汇合创收入1025 万，16Q4 约为9239 万，同比下滑幅度大，对公司整体增速拖累较为严重。美味鲜2017 年全年营收34.92 亿元（+20.08%），归母净利润5.12（+33.68%），17Q4 收入8.44 亿元（+14.1%），归母净利润1.18 亿元（+7.3%）。美味鲜全年表现靓丽，收入业绩高增，Q4 增速略下滑，与春节错期以及公司均衡发展策略相关。
    提价拉动毛利高增，市场投放大但逐步趋稳。公司17 年全年毛利率39.27%（+2.58pct），销售费用率11.81%（+3.09pct），管理费用率9.64%（-1.41pct）。提价对毛利率拉动较大，酱油吨单价提升5%，鸡精鸡粉吨价增8%。销售费用率上行，其中运费及业务费同比增长115%，H2 消费回暖后费用有所降低（环比下降40%）。管理费用率下降贡献业绩弹性，投资收益增至7125 万，现金流表现总体稳健。
    小品类、外埠市场、餐饮渠道增速快，数据验证滚雪球效应。分拆品类来看，2017 年酱油占比68%（下降2%），鸡精12%，油类8%，其他12%（增加2%），草根调研反馈，中炬小品类增长迅速，蚝油、醋、料酒均有30%以上增长，同时小品类毛利率有所提升。分拆区域来看，华南市场增速不足10%，但中、西、北部地区均有20%以上增长，彰显广阔的市场空间。餐饮渠道增长25%，占比提升至24%左右，数据再度验证品类渠道滚雪球效应，小品类、外埠市场、餐饮渠道增长也可看得更久。
    18Q1：调味品高基数增速慢，物业处置贡献增长。公司营收11.54 亿元（同比+18.42%）,归母净利1.70 亿元（同比+47.40%），其中出售物业，贡献收入约1.2 亿，对业绩增厚明显。美味鲜收入10.12 亿元（+6.58%）；归母净利润1.39 亿元（+27.9%）。增速低系去年提价前备货积极，同期基数较高所致，预判Q2 后基本面逐步加速。
    18 展望：美味鲜继享发展红利，非调味品增厚业绩。展望新财年，酱油仍将助力公司开拓市场，同时小品类导入渠道加速，销量增长、阳西产能释放或将带动吨成本下行，保障毛利水平，17Q4（8.6%）、18Q1（10.6%）销售费用率趋于低中枢，，管理费用率等下降仍将贡献利润弹性。18 年美味鲜收入利润目标均为10.3%，考虑公司历年目标完成度均较高，超额完成概率大，同时受益于内部效率提升，利润端或有更大弹性。公司一季度及此后的物业出售，亦将增厚一部分业绩。
    调味品稳健快速增长，兼具业绩弹性，维持“强烈推荐-A”评级。景气周期持续，调味品将保持稳健快速发展。18 年月度数据不均匀导致预期频繁调整，但关注中长期基本面，18-19 年收入稳增，业绩弹性释放仍为主要投资逻辑。我们预计2018-19 年业绩为6.27、8.25 亿，给予19 年30X 主业估值，未开发地产43 亿估值，看19 年目标市值290 亿，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：竞争对手快速发展，需求不及预期。